报告投资评级 * 报告未明确给出独立的投资评级，但指出其观点与中信里昂研究在2026年2月25日发布的报告一致 [5] 报告核心观点 * 云顶新加坡2025财年业绩低于预期，净利润为3.9亿新加坡元，同比下降33% [5] * 业绩疲软主要归因于运营成本超预期、胜率下降及四季度坏账拨备增加 [5] * 展望2026年，非博彩业务预计持续复苏，博彩业务将专注于夺回市场份额，公司利润率有望回升 [5] 2025年四季度/财年业绩总结 * 2025财年整体业绩：净利润为3.9亿新加坡元，同比下滑33% [5] * 2025年四季度业绩：调整后息税折旧摊销前利润为1.7亿新加坡元（同比-25%，环比-24%），净利润为6100万新加坡元（同比-57%，环比-45%） [6] * 业绩承压原因： * 新景点运营成本增加但收入未同步增长 [6] * 胜率下降 [6] * 坏账拨备增加 [6] * 博彩收入因胜率下降和市场份额被抢占而同比下滑13% [6] * 广告、IT支出及人力成本上升挤压利润率 [6] * 业绩亮点：非博彩收入在2025年下半年新景点和酒店开业后同比增长18% [6] 业务运营与展望 * 非博彩业务： * 圣淘沙名胜世界2.0升级计划的主要资产翻新已基本完成 [5] * 新景点和酒店（如桂玥酒店）已开业，初期客户反馈积极 [6] * 2025财年酒店入住率为78%，平均每日房价为496新加坡元 [6] * 新加坡海洋生态馆、宴会厅、新餐饮概念和租户更新计划正逐步推进，预计2026年三季度租户贡献显著增加，2026年底实现全面租金稳定 [6] * 博彩业务： * 2026年被视作新管理团队重振竞争力的过渡年，战略重点是夺回市场份额，尤其是大众市场 [5][7] * 贵宾业务量稳定，上行取决于胜率向3.45%的正常化水平恢复 [7] * 市场份额动态：2025财年贵宾转码市场份额平均约40%（四季度为30%），非转码赌桌份额降至22%（2024年为26%），老虎机份额稳定在约32% [7] * 成本与支出： * 2025财年包含较高的广告、IT现代化和启动成本 [7] * 2026年经常性运营支出预计稳定在接近2025年水平，因基础设施升级基本完成 [7] * 现有员工规模足以支持2026年新景点开业，无需结构性扩编 [7] * 2026年坏账率预计回落至更低水平 [7] 股东回报与公司概况 * 股息：宣布每股2.0新加坡分的末期股息，2025财年总股息达每股4.0新加坡分，派息率为124% [7] * 公司概况：云顶新加坡主要通过圣淘沙名胜世界运营，是新加坡仅有的两家赌场运营商之一，隶属于云顶集团 [11] * 业务构成：收入100%来自休闲与酒店业务，且100%来自亚洲地区 [12] 市场数据与同业比较 * 股价与市值：截至2026年2月24日，股价为0.79新加坡元，市值为75.40亿美元 [14] * 交易与目标价：3个月日均成交额为26.17百万美元，市场共识目标价为0.88新加坡元 [14] * 主要股东：云顶有限公司持股52.84% [14] * 同业比较：报告列出了永利澳门、美高梅中国及Bloomberry Resorts等同业公司的市值、市盈率、市净率、股息收益率及股本回报率等对比数据 [17] 潜在催化因素 * 新加坡旅游复苏及航班运力增加 [9] * 圣淘沙名胜世界1.5及即将推出的2.0扩建计划有望为博彩和非博彩业务吸引更多客流量 [9]