报告投资评级 - 公司评级：买入 [4] - 当前价格：7.42港元，合理价值：10.35港元，潜在上涨空间约39.5% [4] 核心观点 - 公司2025年经调整净利润预计同比增长33%-47%，增长动力来自“开店、同店增长、利润率优化”三方面共振 [1][8] - 公司仍处于快速成长期，拓店与同店保障收入高成长，并持续兑现利润率优化，业绩确定性相对较高 [8] 业绩表现与预测总结 - 2025年业绩预告：预计全年收入为45.3-50.1亿元，同比增长18%-31%；净利润为4.6-5.1亿元，同比增长31%-45%；经调整净利润为4.8-5.3亿元，同比增长33%-47% [8] - 2025年下半年业绩：预计收入为22.4-27.2亿元，同比增长13%-38%；净利润为2.3-2.7亿元，同比增长29%-56%；经调整净利润为2.3-2.8亿元，同比增长26%-54% [8] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.94、6.19、7.77亿元，对应增长率分别为41.0%、25.4%、25.6% [3][8] - 收入预测：预计2025-2027年主营收入分别为47.58、59.91、73.68亿元，增长率分别为24.0%、25.9%、23.0% [3] 门店扩张 - 2025年开店：预计全年净增约137家门店，其中上半年净增37家，下半年净增约100家，拓店速度明显加快，预计年底门店总数约600家 [8] - 未来开店计划：公司计划2026-2027年新开门店200家和213家，预计2025-2027年门店数量年复合增长率约为27% [8] - 拓店信心来源：基于此前成功的店型改革及门店激励机制优化 [8] 同店销售与运营 - 2025年下半年同店：预计实现低个位数增长，表现优于行业整体水平 [8] - 外卖业务：2025年下半年外卖销售占比预计提升高个位数百分点 [8] 盈利能力与财务指标 - 利润率持续优化：按业绩预告中值计算，2025年下半年净利率/经调整净利率分别为10.1%/10.3%，同比提升1.2/1.1个百分点，在外卖占比提升背景下仍实现增长，主要得益于规模效应和店型优化 [8] - 预测毛利率：预计2025-2027年毛利率稳定在69.7%-69.8%之间 [12] - 预测净利率：预计2025-2027年净利率在10.3%-10.5%之间 [12] - 股东回报率：预计2025-2027年净资产收益率分别为26.5%、28.5%、30.4% [3] - 估值水平：基于2026年预测，给予10倍市盈率估值，对应合理价值10.35港元/股 [8] - 当前预测市盈率：2025-2027年预测市盈率分别为9.0倍、7.2倍、5.7倍 [3] - 企业价值倍数：2025-2027年预测EV/EBITDA分别为3.1倍、2.7倍、2.3倍 [3] 财务状况 - 现金流：预计2025年经营活动现金流净额为9.22亿元，2026-2027年分别为10.72亿元和12.48亿元 [10] - 现金储备：预计2025年末现金及现金等价物将大幅增至10.41亿元 [10] - 资产负债结构改善：预计资产负债率将从2024年的68.7%持续优化至2027年的34.7% [12]