投资评级 - 投资评级为“买入”（首次）[4] 核心观点 - 香港交易所2025年前三季度业绩表现强劲，收入及其他收益和归母净利润分别同比增长37%和45%至219亿港元和134亿港元，其中第三季度业绩环比再加速，超出市场预期[4] - 公司的核心增长动力来自现货和股票期权交易的持续活跃，同时其连接“资金”与“货”的独特生态地位、地区垄断性及稀缺性构成长期价值基础[9] 业务表现总结 - 现货业务交易额环比继续提升：2025年第三季度联交所股本证券产品平均每日成交金额（ADT）同比增长150%至2,679亿港元，其中港股通（南向）和沪股通及深股通（北向）ADT分别同比增长285%至1,525亿港元和144%至2,687亿人民币，增速较上半年继续大幅提升[5] - 衍生品业务有所分化：2025年第三季度期交所衍生产品合约平均每日成交张数同比下降7%至72.7万张，但股票期权日均成交张数同比增长30%，且较高收费的期权交投活跃，拉动前三季度股本证券和金融衍生产品分部营收增长17%至53亿港元[5] - 商品业务表现平稳：2025年第三季度商品分部收入及其他收益同比增长9.5%，LME收费交易金属合约的平均每日成交量同比增长3%，营收增速高于成交量主要因年初交易和结算费率上调4.7%[5] - 投资收入略有下降：2025年第三季度单季投资收益净额同比下降16%至10.2亿港元，主要因公司购置物业赎回资金导致可投资资金减少，同时保证金和结算所基金投资回报率略有下降[5] - 业务收入结构：2025年前三季度，现货业务营收同比增长74.92%至111.09亿港元，占总营收的50.84%；股本证券和金融衍生产品业务营收同比增长17.25%至52.96亿港元，占比24.24%；商品业务营收占比10.41%[23] 战略举措总结 - 立足中国优势：2025年7月，位于中国香港的首批LME核准仓储设施投入使用[6] - 提升市场活力：2025年8月实施下调证券市场最低上落价位的第一阶段（针对股价10至50港元范围的证券）；10月优化按金抵押品利息计算并下调非现金抵押品融通费用；同月在迪拜设附属公司以运营大宗商品定价管理；计划推出恒生生物科技指数期货[6][7] - 科技赋能：2025年7月刊发关于缩短香港现货市场结算周期的讨论文件[7] 市场与IPO活动总结 - IPO市场活跃：2025年前三季度共有69宗新股IPO上市，合计募集资金1,883亿港元，为2022年以来新高；截至2025年9月末，在处理中的IPO申请数目为297宗，是2024年末84宗的3倍多[8] - 新股贡献度：2025年前三季度IPO新股贡献了现货ADT的1.7%，预计未来随着上市个股数量增加，贡献度将提升[8] - 交易集中度：2025年前三季度现货交易额前十大个股中有7家为互联网和科技公司（阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、美团-W、中芯国际、比亚迪股份、快手-W），这七家公司合计贡献全市场ADT的30%[8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为179亿、203亿、221亿港元，同比增速分别为37.5%、13.1%、9.0%[9] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为29.1倍、25.7倍、23.6倍[9] - 历史增长：公司2015年至2024年收入及其他收益和归母净利润的复合年增长率分别为6.3%和5.8%[9]