核心观点 - 2026年2月25日，A股市场放量上涨，万得全A指数触及前期高点，面临方向性选择，若能强势突破则确认反弹趋势，否则市场或维持震荡 [1] - 市场主要线索集中在资源品（如有色、稀土、磷化工）和PCB产业链（如电路板、覆铜板、玻璃纤维） [2] - 商业航天和半导体设备是值得关注的边际变化，但半导体设备板块的拥挤度有所上升 [3] - 港股市场呈现结构性分化，红利策略占优且行情与资源品（煤炭、石油）关联度高，而非单纯的股息逻辑 [4] - 资金面在央行操作下释放企稳信号，但债市受地产新政扰动出现调整，商品市场走势分化，工业金属和黑色系表现强势 [5][6][7] - 商品市场保证金标准恢复导致近千亿资金被动流出，同时地缘政治（美伊局势）及供给端扰动（锡、锂矿）对部分商品价格构成支撑 [8][9] A股市场表现与关键点位 - 2月25日，万得全A上涨1.05%，全天成交额达2.48万亿元，较前一日放量2627亿元 [1] - 指数触及1月14日和1月26日前高，当时成交额分别为4万亿元和3.28万亿元，显示前期有大量筹码进场，午后指数回落或与部分资金解套后兑现有关 [1] - 市场后续走势取决于能否强势突破前高，若突破则确认反弹趋势，若回落则可能继续震荡 [1] 市场主要投资线索 - 资源品：工业有色受益于涨价逻辑，Wind稀土指数和铜产业指数分别上涨8.45%和3.67% [2] - 磷化工：Wind磷化工指数上涨6.74%，可能与市场预期磷元素和草甘膦被美国列入国家安全优先事项有关 [2] - PCB产业链：Wind电路板指数上涨3.63%，覆铜板、玻璃纤维指数分别上涨4.36%和3.90%，且午后持续上涨，显示资金博弈意愿较强 [2] 边际变化与行业观察 - 商业航天：Wind商业航天指数午后大幅反弹，上涨3.02%，资金尝试在指数关键位置提振市场情绪 [3] - 半导体设备：对应Wind指数上涨3.86%，该板块此前被描述为“高涨幅，低拥挤且ETF持续迎来净流入”，但伴随上涨，其拥挤度（指数成交额占万得全A成交额比例的五日均值）由22%上升至27% [3] - 地产板块：受上海发布楼市“沪七条”利好刺激，但板块短暂上涨后回落，行情延续性有待观察 [3] 港股市场结构性表现 - 恒生指数上涨0.66%，恒生科技指数下跌0.19% [1] - 南向资金净流出40.57亿港元，其中腾讯控股和美团分别净流入8.18亿港元和6.78亿港元，中远海能净流出3.58亿港元 [1] - 红利策略占优，Wind港股中国红利指数上涨0.89%，而恒生创新药、恒生互联网科技业指数分别下跌0.27%和0.30% [4] - 2026年以来，红利指数处于上涨趋势，创新药宽幅震荡，互联网指数则跌破开年大涨前的点位 [4] - 红利指数中涨幅靠前的个股与煤炭、石油等资源品相关，而恒生港股通中国内地银行指数下跌0.54%，表明本轮港股红利行情由资源品逻辑驱动而非单纯股息逻辑 [4] 资金面与债券市场 - 2月25日，央行通过6000亿元MLF续作和4095亿元7天期逆回购，合计实现净投放1595亿元，流动性由偏紧转为均衡 [5] - 7天资金利率R007下行2.3个基点至1.59%，隔夜资金利率R001小幅上行1.3个基点至1.47%，较节后首日7个基点的升幅明显收窄 [5] - 受上海地产新政消息扰动，债市调整，10年期国债收益率站上1.80%关口，30年期国债活跃券上行0.6个基点，午后一度触及1.81%和2.23%的日内高点 [6] - 市场交投升温，10年国债、30年国债、10年国开债活跃券成交笔数分别升至516、1600、1754笔（前一日分别为394、902、634笔），交易盘（券商和基金）成为卖出主力 [6] - 债市调整被视为两会政策博弈的开端，但债基负债端相对稳定，若无大面积赎回，债市预计延续震荡格局 [7] 商品市场动态 - 价格表现：工业金属强势，沪镍、沪锡分别上涨2.32%和7.62%，沪铜、沪铝跟涨0.8%和0.6%；黑色系全面反弹，焦煤、焦炭均涨2.3%，螺纹钢涨1.7%；“反内卷”品种中，碳酸锂上涨3.4%，多晶硅下跌0.8% [7] - 资金流向：商品指数单日大幅流出932亿元，主要因交易所将春节期间上调的保证金比例恢复至常规标准，导致资金被动离场，其中贵金属、有色及化工板块分别流出350亿元、259亿元和191亿元 [8] - 地缘政治影响：美伊谈判前局势紧张，带动伦敦金涨幅超1%，伦敦银涨幅达4% [8] - 供给端扰动： - 锡：印尼将RKAB审批制度由三年期回调至一年期，且酝酿禁止原材料出口，缅甸佤邦延长采矿禁令至2026年底，放大矿端缺口预期 [9] - 锂：津巴布韦宣布即日起全面暂停原矿及锂精矿出口（含在途货物），放大国内锂资源阶段性供给缺口预期 [9] - 需求端刺激：上海楼市“沪七条”新政（非沪籍外环内购房社保年限由3年变1年）刺激黑色系止跌反弹，但政策向实际钢材需求的传导效果待验证 [9] “反内卷”相关资产表现对比 - 报告通过表格详细对比了自2025年7月1日以来，多个“反内卷”相关行业（如光伏、锂电池、玻璃、煤炭、钢铁、有色金属、化工、建筑材料、生猪、石油石化）的股票指数与对应商品期货的表现差异 [28] - 例如，锂电池指数自2025年7月1日以来上涨42.97%，而碳酸锂期货同期上涨159.04%，两者差异为-116.07个百分点；光伏设备指数同期上涨66.98%，多晶硅期货上涨39.72%，两者差异为27.26个百分点 [28] - 另一表格展示了“反内卷”相关品种期货相对现货价格的涨跌幅历史数据 [30] - 图表显示了多晶硅、焦煤、玻璃、碳酸锂、焦炭等品种的多空手数比（多单前20持有/空单前20持有）自2025年7月以来的走势 [32][33]