量化模型与构建方式 1. 模型名称：股指分红点位测算模型[12][42] * 模型构建思路：为了准确计算股指期货的升贴水，需要剔除指数成分股分红除息对价格指数造成的自然滑落影响，因此构建模型对从当前时刻到期货合约到期日之间指数所包含的分红点数进行预测[12][42]。 * 模型具体构建过程：模型的核心是预测每只成分股在特定期间内的分红金额和除息日，然后汇总计算对指数点位的总影响[42][43]。 * 总体公式：假设当前日期为t，期货合约到期日为T，指数有N个成分股，第n个成分股的除息日为τ_n (满足 t < τ_n ≤ T)，则期间的分红点数计算公式为： $分红点数 = \sum_{n=1}^{N} \frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价$[42] * 实施流程：首先获取精确的日度成分股权重[46][47]。然后对每只成分股： * 情况A：若公司已公布分红金额，则直接采用；若同时公布除息日，则直接采用，否则进入除息日预测流程[43]。 * 情况B：若公司未公布分红金额，则需预测。分红金额 = 净利润 × 股息支付率[48]。 * 净利润预测：采用基于历史净利润分布的动态预测法。若公司已公布年报、快报或业绩预告，则直接采用（业绩预告取上下限均值）。若未披露，则根据其历史季度盈利分布的稳定性进行分类预测：对于盈利分布稳定的公司，按历史规律预测；对于不稳定的公司，使用上年同期利润作为预测值[50]。 * 股息支付率预测： * 若公司去年分红，则以去年股息支付率作为今年预测值[54]。 * 若公司去年不分红，则以最近3年股息支付率平均值作为预测值[54]。 * 若公司过去从未分红，则默认今年不分红[54]。 * 若预测股息支付率>100%，则进行截尾处理[54]。 * 除息日预测：采用基于历史间隔天数稳定性的线性外推法[52]。 * 若公司已公布除息日，则直接采用[57]。 * 若未公布，则判断公司是否已公布分红预案[57]。 * 未公布预案：参考去年或前年的分红日期进行估计，并检查合理性（如日期是否在当前时间之前、距离太短或在股东大会之前）。若不合理，则采用默认日期（根据预测时间点，分别设为7月31日、8月31日或9月30日）[57]。 * 已公布预案：根据公司处于“预案”或“决案”阶段，分别判断其历史“预案公告日到除息日”或“股东大会公告日到除息日”的间隔天数是否稳定。若稳定，则用该历史平均间隔天数与今年对应公告日进行线性外推；若不稳定，则参考历史分红日期判断[57]。 * 若公司过去两年未分红，则采用默认日期[57]。 2. 因子名称：已实现股息率与剩余股息率[17] * 因子构建思路：为了衡量指数成分股在当年已经完成的分红和尚未完成但预期会发生的分红情况，分别构建已实现股息率和剩余股息率因子[17]。 * 因子具体构建过程： * 已实现股息率：计算指数中本年度已完成现金分红的公司，其分红总额相对于总市值的加权占比。 $全年已实现股息率 = \sum_{i=1}^{N_1} \frac{个股已分红金额}{个股总市值} \times 个股权重$[17] 其中，N1表示指数成分股中今年已现金分红的公司数量[17]。 * 剩余股息率：计算指数中本年度尚未现金分红但预期会分红的公司，其预测分红总额相对于总市值的加权占比。 $剩余股息率 = \sum_{i=1}^{N_2} \frac{个股预测分红金额}{个股总市值} \times 个股权重$[17] 其中，N2表示指数成分股中尚未现金分红的公司数量，预测分红金额来自上述股指分红点位测算模型[17]。 3. 因子名称：年化升贴水[13] * 因子构建思路：为了衡量股指期货合约价格相对于其标的指数价格（已剔除预期分红影响）的偏离程度，并统一不同期限合约的比较口径，构建年化升贴水因子[13]。 * 因子具体构建过程： * 首先计算“含分红价差” = 期货合约收盘价 - (指数收盘价 - 预测的次日分红点数)[13]。 * 然后计算升贴水幅度 = 含分红价差 / 指数收盘价[13]。 * 最后将升贴水幅度年化： $年化升贴水 = \frac{升贴水}{合约到期天数} \times 365$[13] 模型的回测效果 1. 股指分红点位测算模型 * 预测误差（2024年）：对上证50和沪深300指数的预测误差基本在5个点左右；对中证500和中证1000指数的预测误差基本在10个点左右[62]。 * 预测误差（2025年）：对上证50和沪深300指数的预测误差基本在5个点左右；对中证500和中证1000指数的预测误差基本在10个点左右[62]。 * 预测准确性评价：模型对于上证50、沪深300、中证500及中证1000股指期货合约的股息点预测整体效果较好，具有较好的预测准确性[62]。 因子的回测效果 1. 已实现股息率与剩余股息率因子（截至2026年2月25日）[3][17] * 上证50指数：已实现股息率 0.00%，剩余股息率 2.73% * 沪深300指数：已实现股息率 0.00%，剩余股息率 2.08% * 中证500指数：已实现股息率 0.00%，剩余股息率 1.11% * 中证1000指数：已实现股息率 0.00%，剩余股息率 0.87% 2. 年化升贴水因子（截至2026年2月25日主力合约）[4][13] * IH主力合约：年化升水 1.70% * IF主力合约：年化贴水 -1.50% * IC主力合约：年化升水 0.28% * IM主力合约：年化贴水 -3.90% 3. 行业股息率中位数因子（基于已公布分红预案）[2][15] * 排名前三行业：银行、煤炭、钢铁。