报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC是连接能源、化工、地产基建的枢纽品种，产业链长、逻辑清晰、信号明确 ，把握“煤电石成本为王、地产需求为魂、库存周期为节奏”的核心框架，能更稳健地理解PVC期货波动规律，在产业研究与交易中占据优势 [6] 根据相关目录分别进行总结 上游原料：双工艺路线决定成本底色 - 国内PVC形成电石法为主、乙烯法为辅格局，与“富煤贫油少气”资源禀赋匹配，当前总产能近3000万吨，电石法占比约72%，乙烯法占比约28%，两条路线成本与波动逻辑不同 [3] - 电石法上游为煤炭、石灰石、原盐，核心中间体是电石与氯气，生产1吨PVC约消耗1.4 - 1.5吨电石，动力煤价格主导PVC成本中枢，原盐电解产生的氯气与电石反应生成氯乙烯单体再聚合为PVC，氯碱联产使PVC与烧碱价格联动 [3] - 乙烯法上游为原油、石脑油、乙烯，成本与国际油价深度绑定，原料乙烯与VCM占生产成本55% - 60%，装置多分布在沿海地区，工艺清洁、产品质量高，但成本受海外能源与汇率波动影响大，两种工艺成本差是关键变量 [3] 中游生产：氯碱一体化与供需格局 - 中游是PVC生产核心环节，行业产能大、开工率分化、一体为王，国内产能占全球近半，但面临产能过剩压力，新增产能以乙烯法为主，电石法扩张受限 [4] - 生产企业利润依赖氯碱平衡，烧碱盈利时PVC供应增加，亏损时供给收缩，联产机制使PVC供给弹性弱，库存周期对价格影响显著 [4] - 2025年行业深度亏损，高成本中小装置降负，供应收紧支撑价格，库存分为厂库、社库、期货仓单，春节前后、检修季、地产旺季是波动节点，累库压制价格，去库提振行情，期货仓单变化影响盘面情绪 [4] 下游需求：地产基建主导，应用场景多元 - PVC下游以硬制品为主、软制品为辅，需求集中于建筑与基建领域，占比超60%，是典型“周期品” [5] - 第一大需求管材管件占比约40%，与地产竣工、基建投资强相关，第二大需求型材门窗占比约20%，受益于保障性住房、旧改与节能门窗替代，软制品占比约20%，需求平稳，包装等占比约10%，提供需求韧性 [5] - 需求有季节性，春秋为旺季，冬与梅雨为淡季，出口重要，东南亚等是主要目的地，出口退税等影响出口量，是过剩产能出清渠道 [5]