报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 核心观点 - 在管理改善的背景下，公司向内提效率，向外扩渠道、扩品类，中长期超额收益可期 [2] - 考虑到渠道改革导致业绩阶段性承压，下修公司2025-2027年归母净利润预测，但预计从2026年起将恢复增长 [10] - 参考东鹏饮料及农夫山泉给予公司2026年24.9倍市盈率，目标价为12.45元人民币 [10] 公司管理与战略 - 公司管理层发生变更，高立先生被委任为执行董事、董事会主席，其具有财务背景及跨领域业务管理经验，预计将助力公司进行管理精细化改革、渠道精细化运作以及降本增效 [10] - 公司正推进“生产、营销、运营”三大中心改造，通过提升自产率、优化物流运输（铁路/水路/前置仓布局）、丰富营销SKU及信息化系统赋能，以提升整体运营效率和盈利能力 [10] 业务与产品分析 - 包装水业务：2025年因渠道库存阶段性偏高及管理粗放等问题而承压，公司已开启渠道端改革（如加大费用投放、拆分大商、招募专业经销商），预计2026年问题将逐步解决，主业有望轻装上阵 [10] - 饮料业务：至本清润系列草本饮料持续放量，“魔力”运动饮料和“佐味茶事”无糖茶产品升级迭代蓄势待发，依托“怡宝”主品牌的健康概念，饮料业务有望成长为第二增长引擎 [10] 财务预测与估值 - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为111.04亿元、124.65亿元、139.45亿元，同比变化-17.87%、+12.25%、+11.87% [4][11] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为9.56亿元、12.11亿元、14.89亿元，同比变化-41.58%、+26.65%、+22.96% [4][10][11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.50元、0.62元 [11] - 预计2025-2027年毛利率分别为45.63%、46.41%、46.76%，销售净利率分别为8.61%、9.72%、10.68% [11] - 估值：基于2026年预测，给予24.9倍市盈率，目标价12.45元人民币 [10] - 当前股价为10.47港元，总市值为251.09亿港元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为23.11倍、18.25倍、14.84倍 [1][4][7] 可比公司分析 - 选取农夫山泉和东鹏饮料作为可比公司，其2026年平均预测市盈率为24.9倍 [12] - 农夫山泉2026年预测市盈率为25.2倍，东鹏饮料为24.6倍 [12]