量化模型与构建方式 1. 模型名称：转债综合估值因子 * 模型构建思路：从估值视角对转债的配置价值进行系统性增强，通过融合两个在不同转债类型上表现优异的估值因子，构建一个综合性的估值评价指标[18] * 模型具体构建过程： 1. 首先构建两个基础估值因子：转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子[18]。 2. 对每个因子在截面上的所有转债进行排名（Rank）[19]。 3. 将两个因子的排名值相加，得到转债综合估值因子[19]。 * 公式： $转债综合估值因子 = Rank（转股溢价率偏离度） + Rank（理论价值偏离度（蒙特卡洛模拟））$ [19] * 模型评价：该综合因子在全域、平衡型和偏债型转债上表现较优[18] 2. 模型名称：转债风格轮动模型 * 模型构建思路：通过识别转债市场的情绪指标，在三种低估风格指数（偏股、平衡、偏债）之间进行动态轮动配置，以获取超额收益[17] * 模型具体构建过程： 1. 构建风格指数：首先根据平底溢价率将转债划分为偏股型（>15%）、偏债型（<-15%）和平衡型（其余），并分别构建对应的等权指数[19]。然后，在各自风格内，分别使用转债综合估值因子（平衡、偏债）或理论价值偏离度因子（偏股）筛选排名前1/3的转债，构建对应的低估风格指数，并限制成分债上限为30只[20]。 2. 计算市场情绪指标：在单个转债层面计算“转债20日动量”和“波动率偏离度”两个因子[26]。然后，在每个低估风格指数内部，取这两个因子值的中位数，作为该指数的市场情绪捕捉指标[26]。 3. 确定轮动仓位：对三个低估风格指数的市场情绪捕捉指标进行逆序排名（指标值越小排名越靠前，如第1名），并将每个指数在两个指标上的排名相加，得到“市场情绪捕捉指标”总分[26][27]。选择总分较低的指数进行配置。若排名相等则等权配置，若同时选中三种风格则100%投资于平衡低估风格[17][26]。模型为双周频调仓[26]。 模型的回测效果 注：以下为各风格低估指数及轮动模型的长期回测表现，回测区间为2018-02-14至2026-01-09或2026-02-13[22][30] 1. 偏股转债低估指数，年化收益率27.22%，年化波动率20.75%，最大回撤0.23，信息比率(IR)1.31，卡玛比率1.19[22] 2. 平衡转债低估指数，年化收益率16.09%，年化波动率12.03%，最大回撤0.16，信息比率(IR)1.34，卡玛比率1.01[22] 3. 偏债转债低估指数，年化收益率12.60%，年化波动率9.79%，最大回撤0.18，信息比率(IR)1.29，卡玛比率0.71[22] 4. 转债风格轮动模型，年化收益25.91%，年化波动16.99%，最大回撤15.89%，信息比率(IR)1.52，卡玛比率1.63[30] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：转股溢价率偏离度 * 因子构建思路：衡量单只转债的转股溢价率相对于其理论拟合值的偏离程度，以消除不同平价水平带来的不可比性[19] * 因子具体构建过程：计算转债的实际转股溢价率与通过截面数据拟合得到的理论转股溢价率（拟合值）之间的差值[19] * 公式： $转股溢价率偏离度 = 转股溢价率 − 拟合转股溢价率$ [19] 2. 因子名称：理论价值偏离度（蒙特卡洛模型） * 因子构建思路：通过蒙特卡洛模拟充分考虑转债的各类条款（转股、赎回、下修、回售），计算其理论价值，并用市场价格与理论价值的比值来衡量价格预期差[19] * 因子具体构建过程： 1. 在每个时点，使用蒙特卡洛方法模拟正股价格路径（通常为10000条），并考虑转债的转股、赎回、下修、回售等条款，以同信用、同期限的利率作为贴现率，计算转债的理论价值[19]。 2. 用转债的收盘价除以该理论价值，再减去1，得到偏离度[19]。 * 公式： $理论价值偏离度（蒙特卡洛模型） = 转债收盘价 / 理论价值（蒙特卡洛模型） - 1$ [19] 3. 因子名称：转债20日动量 * 因子构建思路：用于捕捉转债市场的趋势情绪，作为风格轮动的输入指标之一[26] * 因子具体构建过程：报告未详细说明具体计算方法，但指出是在单个转债层面计算的因子，并取中位数代表整个风格指数的情绪[26] 4. 因子名称：波动率偏离度 * 因子构建思路：用于捕捉转债市场的波动情绪，作为风格轮动的另一个输入指标[26] * 因子具体构建过程：报告未详细说明具体计算方法，但指出是在单个转债层面计算的因子，并取中位数代表整个风格指数的情绪[26] 辅助指标与构建方式 注：以下为用于衡量市场整体估值水平的指标，非直接用于选股的Alpha因子 1. 指标名称：百元转股溢价率 * 指标构建思路：构建一个在时间序列上可比的估值指标，用于衡量转债市场整体相对于正股的估值高低[3] * 指标具体构建过程： 1. 在每个时点，使用截面上的所有转债数据，拟合转股溢价率（y）与转股价值（x）的关系曲线[42]。 2. 将转股价值固定为100元代入拟合公式，计算得到的转股溢价率即为“百元转股溢价率”[3][42]。 * 拟合公式： $y_{i}=\alpha_{0}+\,\alpha_{1}\cdot\,{\frac{1}{x_{i}}}+\epsilon_{i}$ [43] 其中，$y_i$为第i只转债的转股溢价率，$x_i$为第i只转债的转股价值[42]。 2. 指标名称：修正YTM – 信用债YTM中位数 * 指标构建思路：针对偏债型转债，剥离其转股条款对到期收益率(YTM)的影响，使其能与同期限信用债的YTM进行直接比较，以衡量偏债型转债相对于信用债的配置价值[4] * 指标具体构建过程： 1. 计算修正YTM：对每只偏债型转债，使用Black-Scholes模型计算其转股概率$N(d_2)$[44]。然后，根据以下公式计算修正YTM[44]： $修正 YTM = 转债 YTM × (1 – 转股概率) + 预期转股的到期年化收益率 × 转股概率$ [44] 2. 计算差值：计算每只偏债型转债的修正YTM与同等级、同期限的企业债（信用债）YTM之差$X_i$[44]。 3. 取中位数：计算截面上所有偏债型转债$X_i$值的中位数，得到“修正YTM – 信用债YTM中位数”[4][44]。 $“修正 YTM – 信用债 YTM”中位数 = median\{X_1, X_2, ... , X_n\}$ [44]