报告投资评级 * 报告对工程机械行业在北交所的投资机会持积极态度，建议关注相关标的 [1] 报告核心观点 * 工程机械行业自2025年下半年进入景气修复通道，2026年1月数据确认拐点，呈现内需企稳、海外高增、产品结构更新放量的共振格局 [1][6] * 行业复苏由结构性机遇驱动，包括国内设备更新周期与政策推动、海外“一带一路”需求与欧美市场回升、以及电动化与智能化的新质生产力增长 [1][6] * 北交所工程机械产业链条完备，细分领域小巨人云集，在行业结构性新周期下，契合技术升级、国产替代等结构性机遇方向的个股α是核心关注点 [1][25] 按报告目录结构总结 1. 工程机械复苏动能稳步释放，结构性机遇持续拓宽 * 行业景气修复确认：工程机械行业自2025年下半年进入景气修复通道 [1] 2025年全年中国挖掘机销量235,257台，同比增长17.0%，其中国内销量118,518台（+17.9%），出口116,739台（+16.1%）[1][6] 2026年1月销量进一步高增，总销量18,708台（+49.5%），其中国内8,723台（+61.4%），出口9,985台（+40.5%），景气拐点得到确认 [1][6] * 国内市场结构性回暖：驱动因素包括上一轮销售高峰（2016-2020年）的设备进入理论淘汰置换期（2024-2026年），以及“大规模设备更新”政策推动 [1][8] 但市场保有量已逼近成熟水平，大量设备闲置，形成“销量-开工小时数剪刀差”，预计复苏斜率整体较为平缓 [9] * 海外市场持续扩张：2025年中国工程机械出口金额达601.69亿美元，同比增长13.8% [15] 2026年海外市场有望上行，动力来自美联储降息预期推动欧美基建投资回升，以及“一带一路”沿线基建投资规模持续扩大 [1][17] * 电动化与智能化成为结构性增量：在碳中和背景下，新能源矿卡是矿业减碳重要路径，GGII预计2025年中国新能源矿卡销量将突破2000台 [1][20] 同时，无人驾驶矿卡渗透率从2021年的1%快速提升至2024年的6%，预计2025年突破20%，规模化应用趋势明确 [1][20] 2. 建议关注北交所工程机械相关标的 * 产业链概览：北交所工程机械相关公司覆盖了从上游设备、核心零部件到终端整机的完整产业链，包括整机、核心器件和零件与材料三大板块 [1][25] * 整机板块：聚焦非公路自卸车、隧道施工装备等细分市场，应用场景为矿山、隧道、道路工程 [1][25] * 五新隧装：主营隧道施工智能装备，通过并购将业务延伸至港口物流与交通基建领域，形成隧道+港口+路桥多元矩阵 [26][27] 2025年上半年营收中，隧道衬砌台车占比90.35% [30] * 同力股份：非公路宽体自卸车细分龙头，受益于“新能源替代+无人驾驶落地+海外增量”三重成长共振 [34] 2025年上半年营收中，宽体自卸车占比98% [37] * 核心器件板块：覆盖液压系统、轮胎等关键器件 [1][25] * 万通液压：深耕液压油缸，该部件在2021年液压产品价值量中占比约35.6% [38][40] 公司油气弹簧产品已成功应用于全球首个5G露天矿无人矿卡集群“华能睿驰” [41] 2025年上半年营收中，机械装备用油缸占比53%，自卸车专用油缸占比25%，油气弹簧占比18% [44] * 泰凯英：全球工程子午线轮胎领先者，为矿业及建筑业提供轮胎全生命周期综合解决方案 [45][48] 公司构建了“场景化技术开发体系”，归纳了90多个基础场景，开发出700余种轮胎产品 [48] 2025年上半年营收中，矿山轮胎占比65.62% [53] * 零件与材料板块：产品涵盖摩擦材料、橡胶软管等 [1][25] * 林泰新材：国内唯一的乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片规模化配套企业，并横向拓展至工程机械领域 [58] 2025年上半年营收中，自动变速器摩擦片占比44.32% [63] * 利通科技：国内液压胶管领军企业，连续多年被评为“胶管十强企业”且在液压胶管领域排名第一 [66] 公司积极开拓高附加值的酸化压裂软管总成等产品海外市场，带动综合毛利率从2021年的25.78%上升至2023年的47.84% [66] 2025年上半年营收中，胶管总成及配套管件占比46.35% [70]