报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [3] 报告核心观点 - 公司2025年收入符合预期，但业绩略低于预期，主要因外销受关税影响及内销补贴拉动效果减弱 [6] - 内销业务通过持续创新和渠道优势实现稳定增长，核心品类市占率领先；外销业务因主要客户订单减少而略有下降 [6] - 公司抓住消费者趋势变化，推出创新产品，内销跑赢行业；外销得益于SEB消费者业务显著增长 [6] - 公司发布2026年关联交易预计，为全年外销提供指引，但2025年实际关联交易额较预计下降13.65% [6] - 考虑到公司内销受益于以旧换新政策，外销虽受关税影响但增长稳健，市场竞争力凸显，因此维持“买入”评级 [6] 财务数据与业绩表现 - 2025年业绩快报：预计实现营业收入227.72亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.6%；扣非归母净利润19.14亿元，同比下降7.3% [2][6] - 2025年第四季度单季：实现营业收入58.74亿元，同比下降0.7%；归母净利润7.31亿元，同比下降10.0% [6] - 历史及预测财务数据： - 营业收入：2024年为224.27亿元，2025E为227.72亿元，2026E为239.24亿元，2027E为250.08亿元 [2][8] - 归母净利润：2024年为22.44亿元，2025E为20.97亿元（同比下降6.6%），2026E为22.26亿元（同比增长6.1%），2027E为23.83亿元（同比增长7.1%） [2][6][8] - 每股收益：2024年为2.82元/股，2025E为2.62元/股，2026E为2.78元/股，2027E为2.97元/股 [2] - 毛利率：2024年为24.7%，2025E为23.7%，2026E为24.6%，2027E为24.7% [2] - ROE（摊薄）：2024年为34.9%，2025E为33.4%，2026E为34.7%，2027E为36.3% [2] - 2025年1-9月业绩：营业总收入168.97亿元，同比增长2.3%；归母净利润13.66亿元，同比下降4.7% [2] - 盈利预测调整：下调2025-2027年盈利预测至20.97亿元、22.26亿元、23.83亿元（前值为22.55亿元、23.60亿元、25.31亿元） [6] - 估值水平：对应2025E-2027E的市盈率（PE）分别为17倍、16倍、15倍 [2][6] 业务运营分析 - 内销业务：在复杂市场环境下，通过持续创新和强大渠道竞争优势实现稳定增长，核心品类线上、线下市场占有率保持领先 [6] - 外销业务：主要外销客户订单较同期略有减少，营业收入略微下降，部分受美国加征关税影响 [6] - 成本与费用： - 公司采取积极降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升 [6] - 为支持内销增长，销售费用同比小幅上升 [6] - 公司严格管控其他费用，但继续加大研发创新投入，丰富产品品类 [6] - 产品创新：针对小家庭增加、银发及Gen Z等新人群趋势，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等产品 [6] - 关联交易指引：2026年预计向SEB集团出售商品，其中炊具、电器、橡塑产品分别预计实现28.89亿元、43.49亿元、0.42亿元 [6] 市场与估值数据 - 股价数据：报告日（2026年2月25日）收盘价为44.83元，一年内最高/最低价分别为60.18元/42.95元 [3] - 估值指标：市净率（PB）为6.5倍；流通A股市值为359.02亿元 [3] - 基础数据：每股净资产为6.91元（截至2025年9月30日）；资产负债率为55.89%；总股本及流通A股均为8.01亿股 [3] - 股息率：以最近一年已公布分红计算，股息率为6.27% [6]