投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年收入符合预期，但业绩略低于预期，主要因外销受关税影响，内销拉动效果减弱 [6] - 内销业务通过持续创新和渠道优势实现稳定增长，核心品类线上线下市场占有率保持领先 [6] - 外销业务因主要客户订单略有减少而收入微降，同时货币资金收益因利率走低而下降 [6] - 公司通过降本增效使综合毛利率略有提升，但为支持内销增长导致销售费用同比小幅上升 [6] - 公司抓住消费者趋势变化，创新推出新产品，内销跑赢行业，外销得益于SEB消费者业务显著增长 [6] - 公司发布2026年关联交易预计公告，为全年外销提供指引 [6] - 考虑到公司作为小家电领先企业，内销渠道转型成功，外销竞争力凸显，维持“买入”评级 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩快报：预计实现营业总收入227.72亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.6%；扣非归母净利润19.14亿元，同比下降7.3% [6] - 2025年第四季度单季：实现营业收入58.74亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润7.31亿元，同比下降10.0% [6] - 2025年1-11月关联交易：实际金额较2025年全年预计金额下降13.65%，主要受美国加征关税影响 [6] - 盈利预测：下调2025-2027年归母净利润预测至20.97亿元、22.26亿元、23.83亿元（前值分别为22.55亿元、23.60亿元、25.31亿元），同比增速分别为-6.6%、+6.1%、+7.1% [6] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17倍、16倍、15倍 [2][6] - 历史财务数据：2024年营业总收入224.27亿元，同比增长5.3%；归母净利润22.44亿元，同比增长3.0% [2] - 2025年前三季度：营业总收入168.97亿元，同比增长2.3%；归母净利润13.66亿元，同比下降4.7% [2] - 盈利预测数据：预计2026年营业总收入239.24亿元，同比增长5.1%；2027年营业总收入250.08亿元，同比增长4.5% [2] - 盈利能力指标：预计毛利率从2025年的23.7%逐步提升至2027年的24.7%；净资产收益率（ROE）从2025年的33.4%提升至2027年的36.3% [2] 业务分析 - 内销业务：在复杂市场环境下，通过持续创新及强大渠道竞争优势实现稳定增长 [6] - 外销业务：主要外销客户订单略有减少，收入微降，受国际贸易局势及关税影响 [6] - 产品创新：针对小家庭增加、银发及Gen Z等新人群，推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等有竞争力产品 [6] - 成本与费用：采取积极降本增效措施，综合毛利率略有提升；为支持内销增长，销售费用同比小幅上升；持续加大研发投入 [6] - 关联交易指引：2026年预计向SEB集团出售商品，其中炊具、电器、橡塑产品分别预计实现28.89亿元、43.49亿元、0.42亿元 [6] 公司基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价44.83元，一年内股价最高60.18元，最低42.95元；流通A股市值约359.02亿元 [3][6] - 股本结构：总股本801.78百万股，流通A股801.78百万股，无流通B股/H股 [3] - 财务基础：截至2025年9月30日，每股净资产6.91元，资产负债率55.89% [3] - 股息率：以最近一年已公布分红计算，股息率为6.27% [3][6]