报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [3] 报告的核心观点 - 春节前后铅市供需双弱库存累高，矿端加工费稳定，原生铅与再生铅开工率分化，再生铅亏损持续，终端消费降至冰点，社会库存刷新近5个月新高，节后再生铅复产早于下游消化库存，供需错配加剧 [3] - 建议沪铅主力合约在16350 - 16900元/吨区间高抛低吸，节后首周以逢高卖出套保为主，关注16950元/吨压力位，下方支撑位16300元/吨，现货端暂缓备库，等待贴水扩大至200元/吨以上再介入，重点关注元宵节后下游复工及去库节奏 [3] - 期权策略为卖出看涨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026 - 02 - 25，LME铅现货升水为 - 49.85美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16525元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化100元/吨至 - 50.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至16600元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化0元/吨至16550元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至16600元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至0元/吨，废电动车电池较前一交易日变化100元/吨至9925元/吨，废白壳较前一交易日变化100元/吨至10075元/吨，废黑壳较前一交易日变化75元/吨至10275元/吨 [1] 期货方面 - 2026 - 02 - 25，沪铅主力合约开于16655元/吨，收于16735元/吨，较前一交易日变化65元/吨，全天交易日成交67705手，较前一交易日变化12420手，全天交易日持仓71996手，较前一交易日变化2284手，日内价格震荡，最高点达到16840元/吨，最低点达到16650元/吨 [2] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于16715元/吨，收于16790元/吨，较昨日午后收盘上涨0.27% [2] - 河南地区持货商对沪铅2604合约贴水230 - 220元/吨或对沪铅2603合约贴水200 - 180元/吨报价，低价者少量出货，个别持货商对2604合约贴水150元/吨挺价出货；湖南地区冶炼厂对SMM1铅升水20元/吨出售，处理春节假期库存；广东地区冶炼厂报价对SMM1铅升水100元/吨出厂 [2] - 节后下游补库积极性较差，仍以消化节前储备的库存为主，市场观望情绪略显浓厚 [2] 库存方面 - 2026 - 02 - 25，SMM铅锭库存总量为6.4万吨，较上周同期变化1.01万吨 [2] - 截止2月25日，LME铅库存为286300吨，较上一交易日变化 - 25吨 [2]