投资评级 - 报告未明确给出CP ALL的投资评级，但引用了中信里昂研究题为《CVS drove profit growth》的报告，观点与之一致 [2] 核心观点总结 - 2025年四季度净利润为72.65亿泰铢，同比增长3%，环比增长13%，符合市场预期 [2] - 利润增长主要由便利店（CVS）业务的强劲表现驱动，尽管CPAXT业务表现令人失望 [2] - 公司宣布派发每股1.65泰铢股息，派息率达53%，略高于2024年的48% [2] - 分析指出，外国游客复苏、2026年二季度炎热夏季及消费者信心改善可能为公司带来上行空间 [5] - CPAXT业务（尤其是万客隆的全渠道投资）的实质性复苏、CP ALL门店持续健康的可比同店销售额增长及毛利率表现将是关键催化因素 [6] - 政府刺激本地消费的措施有望为公司带来积极情绪，因7-Eleven、万客隆与Lotus's在泰国各自主营零售业态中占据最大市场份额 [6] 财务与运营表现 - 2025年四季度营收：2,534亿泰铢，同比增长2%，环比增长5% [3] - 2025年全年净利润：282.06亿泰铢，同比增长11% [3] - 便利店业务：2025年四季度可比同店销售额增长（SSSG）为**-2%；7-Eleven门店总数达15,945家**，2025年新增700家（同比增长约5%） [3] - 单店运营指标：2025年四季度单店日均客流量为932人次，同比下降5%，环比增长1%；平均客单价为90泰铢，同比增长7%，环比增长5% [3] - 毛利率：2025年四季度，剔除CPAXT业务后，CPALL毛利率从2024年四季度的29.5%提升至29.9%，主因是高毛利食品与非食品类商品（如鲜切水果、甜点及个护产品）的强劲销售 [4] - 单独业务利润：若仅考虑CPALL自身业务，2025年四季度利润达56.96亿泰铢，同比增长14%，环比增长7%；营收同比增长2%，环比增长3% [4] - EBIT利润率：2025年四季度CPALL单独业务的EBIT利润率从2024年四季度的7.1%提升至7.6%，受益于毛利率扩张及销售管理费用有效控制 [4] 公司概况与业务结构 - CP ALL是泰国领先的便利店运营商，拥有近15,000家7-Eleven门店，是全球仅次于日本的第二大网络，其中43%位于大曼谷地区 [9] - 公司自有49%门店，其余为特许经营 [9] - 食品饮料占总销售额74% [9] - 2013年收购万客隆97.9%股权（现持股59.9%），该品牌运营泰国最大现购自运门店网络 [9] - 集团在2020-21年进行Lotus's控股重组后，万客隆同时运营现购自运门店（Makro）与零售门店（Lotus's） [9] - 收入按产品分类：便利店43.5%，批发27.4%，零售与商场22.6%，其他6.5% [10] - 收入按地区分类：亚洲98.6%，美洲0.7%，欧洲0.5%，中东与非洲0.2% [10] 市场与估值信息 - 股价：截至2026年2月25日为51.75泰铢 [12] - 12个月股价区间：最高54.5泰铢，最低41.0泰铢 [12] - 市值：148.30亿美元 [12] - 3个月日均成交额：47.85百万美元 [12] - 市场共识目标价（路孚特）：61.13泰铢 [12] - 主要股东：正大集团持股44.70%，Thai NVDR持股8.89% [12] - 同业比较（以SM投资为例）：市值147.6亿美元，股价700.00（当地货币），FY25F市盈率9.9倍，市净率1.3倍，股息收益率1.3%，股本回报率13.3% [15]