投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 维珍妮作为全球贴身内衣ODM龙头，凭借差异化创新技术构建壁垒，并成功拓宽运动品类，其Bonding功能性服装收入高速增长，同时公司持有的维密中国业务业绩贡献超预期，加之肇庆工厂搬迁接近尾声及减债计划推进，公司盈利能力修复确定性强，未来业绩增长可期 [1][2][3][4][5] 公司业务与财务表现 - 整体业绩：FY26H1（截至2025年9月30日的半年度）营业收入为38.4亿港元，同比下滑3.4%，归母净利润为1.4亿港元，同比大幅增长114.3% [1] - 分业务收入： - 贴身内衣收入为21.0亿港元，同比下滑6.6%，占总收入54.7% [1] - 运动产品收入为15.1亿港元，同比增长13.4%，占总收入39.2% [1] - Bonding技术驱动增长：FY26H1 Bonding功能性服装收入同比大增40%至7亿港元，是驱动运动板块逆势增长的关键 [2] - 维密中国贡献亮眼：FY26H1维密中国实现收入12.2亿港元，同比增长37.3%，净利润1.3亿港元，同比激增645% [3] - 公司持有维密中国49%股权，FY26H1应占联营公司利润为6610万港元，占公司归母净利润比重达46% [3] - 维密品牌复苏：FY26Q1-Q3（对应自然年2025年3月至11月），维密（全球）收入与净利润分别同比增长3.9%和17.9% [3] - 盈利能力修复：FY26H1净利率为3.8%，同比提升2.1个百分点，但相比FY2016年8.7%的净利率高点仍有修复空间 [4] - 费用与负债改善：FY26H1利息开支为1.2亿港元，同比下降30.4%，利息费用率为3.1%，同比下降1.3个百分点 [4] 未来展望与盈利预测 - 工厂搬迁影响：肇庆工厂搬迁预计于FY2027完成，预计在FY2026和FY2027将分别产生约1亿港元的工龄补偿费用 [4] - 盈利预测：预计公司FY2026-FY2028（对应自然年2025-2027年）归母净利润分别为2.9亿、4.0亿、6.1亿港元，同比增速分别为97.7%、41.5%、50.5% [5][12] - 估值：截至2026年2月25日收盘价2.48港元，对应FY2026-FY2028预测市盈率（P/E）分别为10.7倍、7.5倍、5.0倍 [5][12]