量化模型与构建方式 1. 模型名称：CCBA定价模型 [7] * 模型构建思路：用于可转债定价，并计算市场整体估值偏离度[7]。 * 模型具体构建过程：该模型为专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中提出的可转债定价模型。基于此模型计算每只可转债的理论定价，进而计算其定价偏离度，用以衡量市场估值水平[7]。定价偏离度公式为： $定价偏离度 = \frac{转债价格}{CCBA模型定价} - 1$ 其中，转债价格为市场交易价格，CCBA模型定价为根据该模型计算出的理论价格[7]。 2. 模型名称：CCB定价模型 [22] * 模型构建思路：用于可转债定价及收益分解[17][22]。 * 模型具体构建过程：该模型为专题报告《可转债定价模型与应用》中介绍的可转债定价模型。在CCB模型基础上，加入退市风险调整后得到CCB_out模型，用于计算定价偏离度以构建低估值策略[22]。定价偏离度公式为： $定价偏离度 = \frac{转债价格}{CCB\_out模型定价} - 1$ 其中，转债价格为市场交易价格，CCB_out模型定价为考虑退市风险后的理论价格[22]。此外，该模型还可用于收益分解，将转债收益拆解为债底收益、股票拉动收益和转债估值收益三部分[17]。 3. 策略/模型名称：转债&股债组合轮动策略 [11] * 模型构建思路：基于转债市场整体估值（定价偏离度）的高低，在可转债和股债组合之间进行择时轮动配置[2][11]。 * 模型具体构建过程： 1. 构建股债组合：采用50%的7-10年期国债加上50%的中证1000全收益指数[2][11]。 2. 计算估值分数：首先计算市场整体定价偏离度在过去3年标准差基础上的Z值（Z值 = 定价偏离度 / 过去3年标准差），并按照±1.5倍标准差进行截尾处理。然后将截尾后的Z值除以-1.5得到分数[11]。 3. 确定权重：转债权重 = 50% + 50% × 分数，剩余仓位配置股债组合。通过该规则，在转债市场低估时超配转债，高估时超配股债组合[11]。 量化因子与构建方式 1. 因子名称：定价偏离度因子（基于CCB_out模型） [22] * 因子构建思路：衡量单只可转债市场价格相对于其理论价值的偏离程度，偏离度越低代表估值越低，作为价值因子使用[22]。 * 因子具体构建过程：使用CCB_out模型计算每只转债的理论价格，然后计算定价偏离度[22]。公式为： $定价偏离度 = \frac{转债价格}{CCB\_out模型定价} - 1$ 该值越小，表明转债相对其理论价值越便宜[22]。 2. 因子名称：正股动量因子 [25][28] * 因子构建思路：通过正股过去一段时间的历史表现来预测未来走势，作为动量因子使用[25]。 * 因子具体构建过程：使用正股过去1个月、3个月、6个月的动量进行等权打分构建综合动量因子[25][28]。 3. 因子名称：转债高换手因子 [27][31] * 因子构建思路：衡量可转债的市场交易活跃度，高换手可能代表市场关注度高或流动性好[27]。 * 因子具体构建过程：综合使用转债换手率（计算周期为5日和21日）以及转债与股票换手率的比率（计算周期为5日和21日）来构建[31]。 4. 复合因子/策略：低估值+强动量 [25] * 构建思路：将定价偏离度因子（价值）与正股动量因子相结合，旨在选取既便宜又具备上涨势头的转债[25]。 * 具体构建过程：在低估值策略的基础上，引入正股动量因子（过去1、3、6个月动量等权打分）进行综合筛选[25][28]。 5. 复合因子/策略：低估值+高换手 [27] * 构建思路：在估值较低的转债池中，进一步筛选交易活跃的个券，结合价值和流动性[27]。 * 具体构建过程：首先使用定价偏离度因子筛选出市场上估值较低的50%的转债，然后在该低估池中使用转债高换手因子选择成交热度较高的个券进行配置[27][31]。 模型的回测效果 （注：以下策略基准均为“等权指数”，回测区间为2018年至2026年2月13日，指标为全样本年化值） 1. 低估值策略 * 区间收益：20.9% [25] * 年化波动：13.1% [25] * 最大回撤：18.0% [25] * 区间超额收益（相对基准）：8.8% [25] * 信息比率(IR)：1.48 [25] 2. 低估值+强动量策略 * 区间收益：25.2% [29] * 年化波动：13.8% [29] * 最大回撤：13.2% [29] * 区间超额收益（相对基准）：12.7% [29] * 信息比率(IR)：2.19 [29] 3. 低估值+高换手策略 * 区间收益：23.6% [32] * 年化波动：15.0% [32] * 最大回撤：15.9% [32] * 区间超额收益（相对基准）：11.3% [32] * 信息比率(IR)：1.82 [32] 4. 平衡偏债增强策略（绝对收益型，无明确对比基准） * 区间（年化）收益：22.8% [35] * 年化波动：12.1% [35] * 最大回撤：13.9% [35] 5. 信用债替代策略（绝对收益型，对比信用债净值） * 区间（年化）收益：7.1% [38] * 年化波动：2.1% [38] * 最大回撤：2.8% [38] 6. 波动率控制策略（绝对收益型，对比信用债净值） * 区间（年化）收益：9.7% [42] * 年化波动：4.4% [42] * 最大回撤：4.4% [42] 因子的回测效果 （注：报告中未提供单一因子的独立回测绩效指标，所有因子均作为组成部分融入上述策略中进行测试。因此，本部分无具体指标值可总结。）