报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的关税政策非法，该裁定短期影响有限，特朗普可通过其他法定关税路径对冲政策缺口，整体关税税率变动小，美国贸易保护主义未终结，中长期贸易政策不确定性仍存，无法支撑需求显著复苏的市场叙事，关税政策不确定性将影响未来半年宏观经济与资产定价，全球贸易格局重构仍在继续 [26][28] 根据相关目录分别进行总结 美国关税新政再起 - 前置触发事件为2026年2月20日美国最高法院以6:3投票结果作出终局判决，认定特朗普政府依托IEEPA实施的普遍性关税措施属总统越权，违反宪法与贸易法律，自始无效，被作废关税累计覆盖超120个国家和地区，累计征收规模超1750亿美元，相关税款退还进入长期法律诉讼程序 [3][8] - 核心政策变动全过程：2月20日特朗普签署总统行政令，援引《1974年贸易法》第122条款推出10%全面进口关税，有效期150天，2月24日生效，预计使美国加权平均关税水平回升至11%左右；2月21日特朗普宣布将10%全面关税上调至15%法定上限，若对美国前10大贸易逆差来源国顶格加征，加权平均关税水平将回升至15%左右，但截至2月26日实际执行税率仍为10%；2月23日美国与丹麦等就格陵兰岛达成协议，特朗普政府将8个欧洲北约国家排除在122条款全面关税加征范围之外，豁免仅针对122条款关税，可缓解国内通胀压力，相关执行细则仍在制订中 [10][12][14] 150天窗口期：美国关税政策的中长期重构路径与核心边界 - 本轮关税政策调整核心边界：合法性边界清晰，短期无司法推翻风险；有效期有刚性约束，延期通过概率极低；存量关税不受波及，整体关税税率边际变动极小；政策执行与退税无明确强制时限，短期效应难以释放 [19][20] - 150天窗口期内中长期关税体系重构路径：232条款与301条款是核心抓手，2025年以来美国已依据232条款对多品类加征关税，覆盖进口规模超1.3万亿美元；美国正在推进的232调查涵盖多品类，多数可于2026年上半年出结果；多项贸易调查加速推进，最快1 - 3个月内部分产品可落地新关税，美方还计划启动新一轮301调查；预留1930年《关税法》第338条款作为谈判筹码 [21][22] - 中长期关税政策核心制约：国会立法博弈是关键变量和最大阻碍，2026年大选年国会出台全面性贸易法律难度大，针对中国的专项贸易立法仍有可能，当前国会格局下相关立法与延期通过概率极低 [22] - 政策调整宏观效应：市场预期的“关税下调带动去通胀”未兑现，美国再通胀风险高企，终端总需求、财政收入、贸易格局未实质性改变，原因包括终端商品价格粘性强、关税取消为出口商留出抬价空间、退税无短期财政刺激效应、替代性关税政策锁定税率水平、关税豁免与存量高关税削弱去通胀效果、对市场叙事与资产价格影响微弱 [23][24][25] 本轮关税政策变化的核心边界与后续关键节点 - 122条款下10%关税有国会授权，短期内不会被司法推翻，2026年2月24日生效，150天后自动失效，延期需国会参众两院多数票批准，通过概率低，本次政策变动仅针对IEEPA关税和122条款新关税，存量232、301条款关税不受影响 [27] - 后续核心时间窗口：2026年3月17日前可申请裁决复议；2026年3 - 6月是232、301条款新调查关键落地期；2026年3月31日 - 4月2日特朗普计划访华；2026年7月24日122条款临时关税自动到期，是国会关税延期立法博弈关键节点 [27]