报告行业投资评级 - 投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 国际化发展既是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的必然要求，在金融强国战略下，证券行业需提升国际市场的资本配置能力和资产定价话语权 [2] - 国际业务已成为并有望持续成为头部券商未来业绩成长的重要驱动 [2] - 参考国际一流投行经验，其国际业务占比普遍在30%以上，看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升 [4] 根据相关目录分别总结 1. 近年来国际业务成为券商发力重要业务方向 - 国际业务利润贡献愈发突出：样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2% [4][15]。其中，2025年上半年中信证券、中金公司、华泰证券的国际子公司净利润贡献分别达到20%、55%、14% [4][15] - 国际业务体量快速增长：2024年18家上市券商国际业务收入合计达495.7亿元，同比增长43%，2018-2024年复合年增长率达27% [8]。2024年末，其国际业务净资产体量达1058.6亿元，2018-2024年复合年增长率为12% [8] - 国际业务迎来收获期：2024年18家上市券商国际子公司净利润合计137.5亿元，同比增长239%，2018-2024年复合年增长率高达86% [13] - 战略地位提升，资源投入加大：2025年以来，广发证券、华泰证券等拟通过增资增强国际业务资本实力，西部证券、东北证券等宣布拟新设国际子公司 [4][19][20][21]。头部券商在2025年半年报中普遍将打造一站式跨境金融服务能力、完善境内外协同作为重要发展方向 [17] 2. 金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路 - 国际一流投行的发展经验：高盛、摩根士丹利等全球龙头券商于1970年后把握本土企业跨境经营与海外扩张的金融需求，实现从本土龙头到国际化一流投行的跃升 [4][22]。2000年以来，高盛集团国际业务收入（EMEA+亚洲）平均占比达40%，利润平均占比达42% [22]。摩根士丹利国际业务收入（EMEA+亚洲）平均占比达30% [26] - 建设全球一流投行的内在要求：在中资企业全球价值链定位升级、出海需求旺盛的背景下，建设国际一流投行需要券商在国际市场中具备资本配置和资产定价的话语权 [4][30]。2025年我国非金融类对外直接投资流量达1456.6亿美元，同比增长1.3%，稳居全球前三 [33] - “引进来”需求旺盛：2025年底，境外机构和个人持有境内股票市值达36674亿元，占我国流通市值的3.7%，近十年复合年增长率达21%；持有境内债券规模达34990亿元，近十年复合年增长率为17% [36] - 国际业务有望成为头部券商扩表主要方向：在长端利率下行空间有限、固收自营扩表放缓的环境下，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向 [4][44]。中信、华泰、中金国际子公司总资产2019-2024年复合年增长率分别达25%、31%、13% [44] - 国际业务具备高杠杆高ROE特征：2025年上半年，中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司国际子公司年化平均ROE分别为23.0%、9.1%、11.4%、16.9%，均显著高于其合并口径ROE（分别为9.2%、7.7%、8.7%、7.4%）[48]。较高的经营杠杆是国际子公司ROE突出的核心驱动，2025年上半年末，中信证券、华泰证券国际子公司经营杠杆分别为16.1倍、6.3倍，远高于集团整体水平 [50][52][55] 3. 当前国际业务以自营和投行为主，跨境财富管理/衍生品成长空间充足 - 当前业务结构：多数头部券商海外业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量 [4][56] - 经纪业务：主要为客户提供跨境证券交易渠道。在港股市场，中资券商市占率尚不突出，例如2024年中银国际证券、中信里昂证券、国泰君安证券(香港)在港股市场经纪市占率估算分别为1.88%、1.35%、0.97% [65]。未来需立足香港并加快拓展东南亚等增量市场，例如中国银河2025年上半年在马来西亚、新加坡、印度尼西亚的经纪业务市占率分别排名第1、第2、第4 [66] - 资产管理和财富管理业务：中国居民跨境财富管理需求增长，有望成为国际业务新增长引擎。截至2025年12月末，粤港澳大湾区参与“跨境理财通”个人投资者达17.79万人，跨境汇划金额达1313.0亿元 [70] - 投行业务：主要受益于境内企业境外融资需求。在港股股权承销市场，中资券商占据主导地位，2025年中金国际、中信里昂、华泰金控等6家中资券商合计市占率达50% [74][76] - 跨境自营业务：是券商实现全球资产配置、分享境外固收市场机遇的重要方向。2025年6月末，中信证券境外固收敞口规模达1337亿元，2019年至今复合年增长率达53%，占其整体固收敞口比重达27% [79][80] - 跨境衍生品业务：作为境内外资本市场的沟通桥梁，业务规模持续增长。截至2023年7月末，券商跨境衍生品存量规模达到7543亿元，较2021年底增长70% [90]。目前具有跨境试点资格的券商仅10家，中信证券、华泰证券、国泰海通规模保持领先 [90] 4. 国际业务是券商发展的星辰大海 - 发展前景广阔：参考国际一流投行经验，随着境内企业出海需求持续升温、境内投资者跨境配置需求不断提升，叠加头部券商资源投入成果显现，看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升 [4][92] - 盈利贡献预测：报告预测，国际业务将成为头部券商利润增长的重要驱动。例如，预计2025年至2027年，国际业务对中信证券利润增长的贡献将分别达到20%、36%、49% [93] - 投资建议：个股方面推荐国际化业务布局领先的中信证券、广发证券、华泰证券等 [4][93]