投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][29][30][31] 核心观点 * 兆易创新正受益于行业周期上行与技术布局落地的双重轨迹 [3] * 公司在避开AI数据中心主流存储竞争的同时，在利基存储市场（如利基DRAM、SLC NAND）抓住巨头产能转移的机会，实现快速增长 [4][7][9][10][12][13] * 公司以“感存算控连”为技术方向，围绕端侧AI打造硬件闭环，其NOR Flash、MCU及定制化存储解决方案在汽车座舱、AIPC、智能穿戴等场景具备应用潜力 [4][20][21][22][23][24][25][29][30][31] 公司业绩与行业前景 * 兆易创新2025年全年预计营业收入92.03亿元，同比增长25%；归母净利润16.1亿元，同比增长46% [2] * 受AI浪潮推动，TrendForce预计存储器产业产值将在2026年大幅扩张至5516亿美元，创历史新高 [2] * 2025年上半年，公司存储芯片收入28.45亿元，占总营收的三分之二 [5] * 2025年上半年，微控制器（MCU）贡献收入11.11亿元，营收占比约26.8% [17] 存储业务：利基市场机遇 * 兆易创新存储芯片覆盖NOR Flash、NAND Flash和DRAM，但以相对低端的利基产品为主 [7] * 其DRAM产品主要为DDR3L、DDR4等，与AI数据中心所需的DDR5、HBM等有差距 [8] * 随着三星、SK海力士、美光等大厂陆续退出利基DRAM市场，兆易创新作为填补者，2024年利基DRAM市占率排名全球第七、中国内地第二，收入1.464亿美元，市场份额1.70% [10][11] * 大厂产能转向主流DRAM导致利基DRAM供给收缩、价格上涨，TrendForce数据显示2025年DDR4价格涨幅比DDR5更显著 [12] * 公司预计2025年利基DRAM业务营收有望超预期达成同比增长50%的目标，并有望超越MCU成为公司第二大单品 [16] * 展望2026年，公司预计利基DRAM价格维持高位，该品类将保持高两位数增长 [18] * 公司目标在未来5年，取得国内30至40亿美元利基DRAM市场至少三分之一的份额 [19] * 在NAND Flash领域，公司布局的SLC NAND也因大厂转向3D NAND而出现供应短缺和价格上涨 [13] 技术布局：端侧AI硬件闭环 * 公司以“感存算控连”为技术整合方向，业务分为存储、控制、感知三大板块 [4] * 端侧AI是公司重点布局方向，已推出定制化存储解决方案，于2025年末进入客户送样及小批量试产，计划2026年在汽车座舱、AIPC、服务机器人等领域量产 [21] * 公司的32位通用MCU及车规级A7/M7系列，在端侧设备中承担本地数据处理与实时控制任务，支持语音唤醒、手势识别等轻量级AI功能 [22][23] * 车规MCU A7系列已完成验证并取得部分Tier-1项目定点，2026年计划推出锁步核产品以适配智能座舱功能安全要求 [24] * 公司是中国内地NOR Flash绝对龙头，2024年市占率高居全球第二 [26] * NOR Flash具备随机访问和代码直接执行特性，在端侧AI生态中提供代码执行、快速响应、模型存储等基础支持 [27][29] * 公司NOR Flash产品已进入Meta Ray-Ban智能眼镜、字节跳动Ola Friend耳机等供应链 [30] * 通过“感存算控连”框架，公司各产品线围绕端侧场景形成配合，已具备提供更完整端侧硬件方案的能力 [30][31]