投资评级与核心观点 - 报告给予敏华控股“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [3] - 6个月目标价为6.50港元，较2026年2月25日收盘价5.07港元有约28.2%的潜在上涨空间 [3] - 核心观点认为，敏华控股作为功能沙发及软体家居龙头，基本面扎实，精细化管理能力稳步提升，内外销逐步恢复，看好其长期投资价值潜力 [2] 战略举措与全球布局 - 公司于2025年12月18日以总代价约5870万美元收购一家美国本土家居制造公司100%股权，获得Southern Motion及Fusion Furniture两大成熟品牌 [1] - 此次收购带来约1.88亿美元的营收增量，并获得位于美国密西西比州总面积超200万平方英尺的8处生产设施 [1] - 此举旨在获取成熟的美国本土产能，以规避潜在关税波动及海运成本风险，并利用目标集团超1000名活跃零售客户的网络深化北美渠道渗透 [1] - 收购填补了公司在北美本土制造环节的空白，与现有的中国、越南及墨西哥产能形成互补，完善了全球供应链布局 [1] 近期财务表现与经营状况 - 2026财年上半年，公司营业收入同比下降3.1%至80.45亿港元，但归母净利润逆势增长0.6%至11.46亿港元 [2] - 盈利能力改善得益于原材料成本下降及内部降本增效，推动整体毛利率同比提升0.9个百分点至40.4%，净利率攀升至14.2% [2] - 财务成本大幅下降45.0%，进一步增厚了利润空间 [2] - 中国市场收入为46.75亿港元，同比下降6.0%，公司主动优化渠道，净关闭327家线下门店以提升单店质量 [2] - 中国市场电商业务收入录得13.6%的大幅增长，有效缓冲了线下客流减少的影响 [2] - 海外市场表现稳健，北美市场收入微增0.3%，欧洲及其他海外市场同比增长4.3%，得益于越南及墨西哥工厂布局对冲贸易风险 [2] - 公司资产有息负债率降至19.0%，手持现金及银行结余充裕，达39.47亿港元 [2] 财务预测与估值 - 报告预计公司FY2026-FY2028营业总收入分别为165.46亿港元、174.66亿港元、188.23亿港元，同比增长-2.11%、5.56%、7.77% [2][7] - 预计同期归母净利润分别为22.33亿港元、23.92亿港元、26.26亿港元，同比增长8.24%、7.11%、9.79% [2][7] - 预计FY2026-FY2028每股收益分别为0.58港元、0.62港元、0.68港元 [8] - 基于预测，对应FY2026-FY2028的市盈率分别为8.6倍、8.0倍、7.3倍 [7] - 报告给予FY2026年11倍市盈率估值，从而得出6.50港元的目标价 [7]