报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 港交所2025年业绩符合预期，总营收和净利润实现高增长，但2026年初港股市场日均成交额有所滑落，报告因此下调了2026-2027年的盈利预测，新增2028年预测 [4][6] - 当前估值接近历史底部，考虑到外部美联储处于降息通道，内部中国香港-中国大陆互联互通不断深化，报告看好公司投资价值，维持买入评级 [6] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年港交所实现总营收291.6亿港元，同比增长30%；实现主营收271.1亿港元，同比增长32%；实现净利润177.5亿港元，同比增长36% [4] - 单季度业绩：2025年第四季度实现主营收66.7亿港元，同比增长11%，环比下降11%；实现净利润43.4亿港元，同比增长15%，环比下降12% [4] 收入结构分析 - 费类收入全面高增：2025年各项收费收入同比均实现双位数以上增长，其中交易费收入103.3亿港元（占比38%），同比增长44%；结算及交收费收入70.4亿港元（占比26%），同比增长49%；上市费收入17.9亿港元（占比7%），同比增长21%；存托管及代理人服务费收入15.0亿港元（占比6%），同比增长31%；市场数据费收入11.7亿港元（占比4%），同比增长8% [6] - 投资收益：2025年投资收益为51.1亿港元，同比增长4%，对净利润贡献度为28% [6] 市场交易活动 - 现货市场：2025年港股市场日均成交额（ADT）为2,498亿港元，同比大幅增长90%；其中第四季度ADT为2,298亿港元，同比增长23%，环比下降20% [6] - 南向交易：2025年南向ADT为1,211亿港元，同比激增151%，贡献了全年港股ADT的24.2%；第四季度南向ADT为1,057亿港元，同比增长35%，环比下降31% [6] - 北向交易：2025年北向ADT为2,124亿人民币，同比增长42%；第四季度北向ADT为2,311亿人民币，同比持平，环比下降14% [6] - 衍生品市场：2025年衍生品合约日均成交量（ADV）为166万张，同比增长7%；其中股票期权ADV为88.0万张，同比增长22%，创历史新高 [6] - 交易所买卖产品（ETP）：2025年ETP产品ADV为367亿港元，同比大幅增长94%，创历史新高，推动中国香港在ETF成交金额排名中跃居全球第三 [6] - 商品市场：2025年伦敦金属交易所（LME）收费ADV为71.7万手，同比增长8%；第四季度LME ADV达到77.7万手的历季新高 [6] 首次公开招股（IPO）市场 - 募资规模全球第一：2025年港股市场共有119家新上市企业，IPO募资额达到2,869亿港元，同比大幅增长226%，稳居全球新股融资中心榜首 [6] - 新经济占比高：IPO募资中新经济公司占比超过2/3 [6] - 储备项目充足：截至2026年1月末，处理中的IPO申请数量超过400家，其中包括超过50家根据《上市规则》第十八A、十八C及八A章申请上市的公司 [6] 投资收益与资金管理 - 保证金及结算所基金：2025年保证金及结算所基金规模达到2,452亿港元，同比增长20%，但收益率有所下降，保证金加权收益率为1.31%（2024年为1.51%），结算所基金加权收益率为1.41%（2024年为1.85%）[6] - 公司资金投资收益：受益于非上市股本投资的估值收益及一次性会计收益，同比翻倍 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归属普通股东净利润分别为175.9亿港元、183.6亿港元、195.1亿港元，同比增速分别为**-1%、+5%、+7%（原2026-2027年预测为197.6亿港元和207.6亿港元）[6] - 估值水平：以当前收盘价计算，港交所2026年预测市盈率（PE）仅为29.7倍**，报告认为其估值下限基本为30倍，当前估值靠近历史底部 [6]