投资评级与目标价 - 报告给予米高集团“收集”评级 [3] - 基于2027财年17倍市盈率的估值，设定目标价为8.98港元 [3] 核心观点与业绩表现 - 2026财年上半年（25Q2-Q3），公司净利润同比增长22.1%至约人民币92.0百万元，收入同比增长10.5%至人民币23.52亿元 [1] - 收入增长主要受钾肥产品整体平均售价上升推动，抵消了总销量下降约15.0%的影响（从约103.70万吨降至约88.10万吨） [1] - 公司核心产品氯化钾和硫酸钾销售分别占总收入的约92.3%和6.7% [1] - 公司正积极拓展海外市场，计划在越南建立新生产设施，并已获得胡志明市相关投资批准 [1] - 公司同时评估中东市场机遇，已在阿联酋迪拜完成两家附属公司的注册及办公室租赁 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028财年归母净利润分别为人民币3.88亿元、4.27亿元、4.68亿元 [3] - 预测公司2026-2028财年营业收入分别为人民币56.63亿元、61.63亿元、62.71亿元 [4] - 预测2026-2028财年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.47元、0.51元 [4] - 基于2026年2月25日收盘价，对应2026-2028财年预测市盈率（P/E）分别为16.64倍、15.12倍、13.81倍 [7] - 报告参考了盐湖股份和藏格矿业等可比公司估值，其2026年预测市盈率平均约为25倍 [5] 资本开支与项目进展 - 2026财年上半年，公司资本开支约为人民币34.5百万元，主要用于建设中国黑龙江省的仓储及生产中心 [2] - 黑龙江项目预期动用时间为2028年3月31日之前 [2] - 越南扩张项目、四川省研发中心项目、以及设备升级更换项目均预期在2027年3月31日之前动用 [2] 财务比率与运营状况 - 预测公司毛利率将从2025财年的12.93%提升至2026财年的15.03%，并在此后保持稳健 [7] - 预测归属母公司股东的净利润率将从2025财年的6.19%稳步提升至2028财年的7.46% [7] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025财年的11.26%提升至2026财年的12.84%，并维持在约13%的水平 [7] - 预测资产负债率将保持在48%左右，流动比率保持在2.0以上，显示偿债能力良好 [7]