行业投资评级 * 报告未明确给出对“AI Memory”或“HBF”等细分领域的整体行业投资评级 [1][2][3][7][32] 核心观点 * HBF（高带宽闪存）是介于HBM与SSD之间的新型存储方案，基于3D NAND闪存，通过类似HBM的堆叠封装技术实现高带宽与大容量，旨在为AI推理等读取密集型应用提供高容量扩展、更优能效及更低总体拥有成本 [3] * HBF在读为主的应用中优势显著：1) 成本与容量：单堆栈可提供高达512GB容量，较HBM提升一个数量级；2) 读取带宽与能效：首代HBF目标读取带宽达1.6TB/s，接近HBM水平，且静态功耗更低；3) 适用场景：因写入耐久性受限，更适合承接读多写少的数据层，如共享KV Cache中的部分历史块及部分权重/参数分片 [3] * HBF商业化进程正在加速：主流存储厂商如闪迪（Sandisk）与SK海力士（SK hynix）正合作推进HBF标准化，闪迪计划于2026年下半年提供样品，2027年初推出首批集成HBF的AI推理服务器；三星电子也已开始相关概念设计 [3] * 投资建议关注AI记忆相关上游基础设施：报告认为AI记忆持续扩展模型能力边界，AI Agent等应用加速落地，相关上游基础设施的价值量与重要性将不断提升，建议关注产业链核心受益标的 [3][32] 根据目录总结 一、HBF是基于3D NAND的高带宽堆叠存储介质 * HBF是一种基于NAND闪存的堆叠闪存技术，通过类似HBM的封装/互连方式把多个NAND闪存芯片堆叠起来，形成兼具高带宽和大容量的存储层 [3][10] 二、HBF在读为主应用优势显著 * 容量与成本：在相同物理空间内，单个HBF堆栈可提供高达512GB的容量，较HBM提升一个数量级，显著降低系统单位容量成本 [3] * 性能与能效：根据Sandisk 2025年投资者日数据，首代HBF目标参数为16-die堆叠、单堆栈512GB容量、1.6TB/s读取带宽，读取带宽可接近HBM水平，同时由于无需DRAM持续刷新，其静态功耗明显更低 [3] * 技术特点与适用性：HBF读取侧寿命约束相对较弱，而写入/擦除寿命是主要限制，因此更适合承接读多写少、可预取的数据层，有效填补了HBM与传统固态硬盘之间的空白 [3] 三、HBF商业化进程正加速 * 标准化进展：2025年8月，Sandisk宣布与SK hynix合作推进HBF标准化；2026年2月，双方宣布在OCP体系下启动下一代HBF全球标准化进程 [3] * 产品路线图：闪迪计划于2026年下半年提供HBF模块样品，并于2027年初推出首批集成HBF的AI推理服务器 [3] * 厂商布局：SK hynix已将HBF纳入其AIN产品线中的AIN B方向；三星电子于2025年开始了自家HBF产品的早期概念设计 [3] 四、投资建议 * AI记忆相关上游基础设施的价值量、重要性将不断提升，建议关注产业链核心受益标的 [3][32] 五、重点公司估值与财务分析（摘要） * 澜起科技 (688008.SH)：最新收盘价165.12元，合理价值111.10元，2026年预测EPS为2.84元，预测PE为58.14倍 [4] * 兆易创新 (603986.SH)：最新收盘价309.40元，合理价值183.95元，2026年预测EPS为3.17元，预测PE为97.60倍 [4] * 中微公司 (688012.SH)：最新收盘价367.30元，合理价值226.45元，2026年预测EPS为5.08元，预测PE为72.30倍 [4] * 拓荆科技 (688072.SH)：最新收盘价376.75元，合理价值243.87元，2026年预测EPS为5.24元，预测PE为71.90倍 [4] * 北方华创 (002371.SZ)：最新收盘价488.88元，合理价值574.34元，2026年预测EPS为17.60元，预测PE为27.78倍 [4] * 京仪装备 (688652.SH)：最新收盘价132.49元，合理价值138.57元，2026年预测EPS为2.13元，预测PE为62.20倍 [4] * 兴福电子 (688545.SH)：最新收盘价60.44元，合理价值62.66元，2026年预测EPS为0.96元，预测PE为62.96倍 [4]