报告行业投资评级 - 投资评级：看好，评级为“看好”并维持 [13] 报告核心观点 - 全球化工产业呈现“东升西落”格局：欧洲因高能源成本、碳约束与产业外迁导致传统优势收缩，北美增长乏力，中东虽快速崛起但难成主流，东南亚和印度产业链一体化薄弱，中国已稳居全球化工产能鳌头 [3][10] - 中国在全球化工市场占据主导地位：2024年中国化工销售额占全球份额的46%，资本开支占全球的46.6%，研发投入占全球的31.0%，均大幅领先其他地区 [7][18][20][25] - 全球化工行业处于周期底部，酝酿反转：行业资本回报率和利润率已降至历史低点，众多公司自2023年开始采取成本削减、重组等措施，等待新一轮景气拐点 [8][28] - 欧盟产能因成本压力大幅退出：2022-2025年，欧盟宣告关闭的化工产能合计约3700万吨，占其总产能的9%，而同期新增投资合计仅约700万吨，远低于关闭产能 [9][68][73] 全球化工总览：中国引领，周期底部酝酿转机 - 全球市场增长与中国份额跃升：2004年至2024年，全球化工品销售额从1.4万亿欧元增长至5.0万亿欧元，年均复合增速6.6%，是同期全球GDP平均增速的1.9倍；同期中国份额从10%大幅提升至46% [7][18] - 中国引领全球资本与研发投入：2024年中国化工行业资本开支达1270亿欧元（占全球46.6%），研发投入达180亿欧元（占全球31.0%），均居全球首位 [7][20][25] - 行业处于底部，寻求新方向：全球基础化学品产能过剩，企业正将投资转向更具附加值的特种化学品领域；同时，半导体行业（尤其是人工智能驱动）的强劲增长为相关化工材料带来需求，预计全球半导体市场将在2025年增长11.2% [28][31] 全球成本分化明显，欧盟产能大幅退出 - 欧盟面临多重成本劣势：在能源与原料环节，欧盟成本远高于美国与海湾国家；环境监管方面，欧盟碳成本压力巨大；人力成本约是中国的2倍；在补贴、税收及政策监管负担方面也处于劣势 [9][50][56][59][65][66] - 欧盟产能持续关闭且投资萎缩：2022-2025年，欧盟宣告关闭的产能从290万吨/年激增至1720万吨/年，其中石油化工领域关闭产能占比最高（48%）；同期新增投资从270万吨/年萎缩至30万吨/年 [9][68][73] - 欧盟行业开工率与贸易顺差承压：2025年前三季度，欧盟化工行业开工率同比下降2.5个百分点，比2014-2019年平均水平低10个百分点；2025年前8月贸易顺差为250亿欧元，同比下降66亿欧元 [74] 投资建议：看好中国化工龙头的投资机会 - 明确看好中国化工龙头企业：报告认为中国已占据全球化工产能鳌头，并看好具备阿尔法（α）的行业龙头公司，具体列举了万华化学、华鲁恒升、华峰化学、合盛硅业、龙佰集团、兴发集团、鲁西化工、梅花生物、扬农化工等 [10][83] - 中国在全球主要化工品产能中占比显著：报告列举了多个关键化工品在中国的产能占比，例如钛白粉（65.4%）、有机硅（78.0%）、工业硅（82.6%）、PVC（42.5%）等，均处于全球领先地位 [83]