核心观点 - 报告认为，市场在节后呈现“缓步登高”态势，但博弈氛围浓厚，后续量能是关键[1][2] - 算力硬件和电力能源是当前市场的主要投资线索，符合HALO策略（重资产、低淘汰率）的逻辑，但TMT板块拥挤度已接近历史高位，需留意短期波动风险[2][3] - 债市调整主要源于交易盘的止盈行为和政策预期扰动，而非实质性利空，利率中枢大幅上移的概率不高[5][6] - 商品市场情绪边际降温，板块分化，资金流向显示新能源、化工、有色板块获增持，而贵金属板块遭遇资金兑现[7][8][9] 权益市场表现 - 2月26日，A股市场放量震荡，万得全A上涨0.21%，全天成交额2.56万亿元，较前一日放量757亿元[1] - 市场上涨广度收窄，尽管指数连涨，但上涨个股数从2月24日的4003只降至2482只，涨停个股数从111只降至80只，显示市场情绪并不高涨[2] - 港股市场显著下跌，恒生指数下跌1.44%，恒生科技指数下跌2.87%[1] - 南向资金净流出73.66亿港元，其中美团和东方电气分别净流入3.11亿港元和1.25亿港元，而中国海洋石油和阿里巴巴分别净流出8.94亿港元和8.88亿港元[1] 市场结构与投资线索 - 算力硬件和电力能源是市场主线，PCB、光纤、光模块、液冷、算力租赁和电网设备等板块上涨[2] - 截至收盘，Wind电路板指数上涨4.77%，覆铜板指数上涨4.15%，光通信指数上涨3.65%，电网设备指数上涨3.08%[2] - 市场对AI的理解从提升效率转向颠覆商业模式，HALO策略（寻找重资产、低淘汰率方向）受到关注，算力基建和传统制造业是主要选项[3] - 算力硬件上游正处于涨价周期，且龙头具备成本传导能力，市场博弈情绪升温[3] - TMT板块拥挤度（TMT指数成交额/万得全A成交额）为37%，接近40%的历史经验值高位，若趋势加速吸引更多资金，需留意板块短期波动[3] 港股市场表现 - 港股整体大跌，但红利板块相对抗跌，万得港股中国低波红利指数下跌0.69%，仍处于20日均线以上[4] - 恒生创新药指数大幅下跌4.64%，回到年初大涨前点位，后续走势需观察[4] - 恒生互联网科技业指数下跌2.74%，可能仍受AI颠覆性叙事影响[4] 债券市场表现 - 债市表现偏弱，直接原因或是“沪七条”等刺激政策预期带来的情绪扰动，根本原因在于增量利多逻辑不足，交易型机构倾向于止盈[5] - 从成交势力图看，全国性及地方性银行为5-7年、7-10年、20年以上国债及7-10年政金债的主力买盘，而券商和基金是主要卖盘，交易盘止盈诉求强[5] - 2月26日，中长债基和指数债基的净赎回压力边际提升，理财资金是主要赎回来源[5] - 全天中长端收益率显著调整，5年及以上利率债收益率普遍上行1.5-2.5个基点，其中30年国债和10年国开债收益率均调整2.5个基点[5] - 二永债（二级资本债、永续债）同样回调，3年、5年期二级资本债收益率上行2.0-3.0个基点[6] - 得益于跨月资金面平稳，短端利率债表现稳定，央行24-26日逆回购续作金额分别为5260亿元、4095亿元、3205亿元，有效支持跨月需求[6] - 资金利率逆势下行，R001下降4个基点至1.43%，R007下降3个基点至1.56%[6] - 报告认为债市调整更多出于交易因素，10年国债利率在1.80%-1.85%是合理波动区间，若期限利差或品种利差走扩，可博弈相关久期品种的高性价比机会[6] 商品市场表现 - 商品市场整体做多情绪边际降温，板块走势分化加剧[7] - 贵金属高位震荡，沪银微涨0.47%，沪金持平；有色金属展现韧性，沪锡大涨3.32%领跑，沪铝、沪铜微涨0.2%-0.6%[7] - 能化板块延续弱势，原油下跌1.23%，PTA、甲醇跌幅在1.6%-2.5%[7] - “反内卷”品种中，碳酸锂冲高回落收涨3.47%，多晶硅下跌2.59%；黑色系转弱，焦煤、焦炭分别下跌2.46%和0.93%[7] - 商品指数单日净流入逾50亿元资金[7] - 新能源板块整体吸金超17亿元，其中碳酸锂单品种流入16亿元；化工板块吸引超12亿元资金逆势抄底；有色金属获逾9亿元资金增持；贵金属板块净流出超35亿元，其中沪银流出39亿元[7] 重点商品动态 - 贵金属冲高回落，核心逻辑围绕美伊局势，伦敦金从日内高点5205美元/盎司回落至5170美元/盎司之下，下跌约0.7%，伦敦银跌幅超过2%[8] - 受津巴布韦暂停锂出口禁令刺激，碳酸锂开盘一度大涨11.83%，但随后因“畏高”情绪和禁令影响可能为阶段性的预期修正，全天涨幅收窄至3.47%[9] - 碳酸锂期货价格近期波动剧烈，自去年12月初至1月底受退税政策影响大涨77.54%，随后10个交易日急跌25%，近9个交易日再涨27.02%[9] “反内卷”品种股期表现对比 - 报告通过表格对比了自2025年7月1日以来“反内卷”相关行业股票指数与商品期货的表现差异[27] - 例如，锂电池指数自2025年7月1日以来上涨37.54%，而碳酸锂期货同期上涨170.21%，股指表现弱于商品期货132.67个百分点；光伏设备指数同期上涨64.17%，多晶硅期货上涨35.87%，股指表现强于商品期货28.30个百分点[27]