投资评级与目标价 - 维持“优于大市”评级，目标价为212.09港元 [1][2][5] - 当前股价为194.40港元（截至2026年2月26日收盘），市值约为3340.8亿港元（约合42.72亿美元） [2] 2025财年业绩核心表现 - 2025年总收入为53.43亿美元，同比增长40%，略超管理层50-53亿美元的指引，其中产品收入为52.8亿美元 [3][11] - 归母净利润为2.87亿美元，实现年度经常性业务扭亏（2024年为亏损6.45亿美元） [3][9] - 毛利率从2024年的84.4%提升至2025年的87.5% [2][9] 核心产品收入分析 - 泽布替尼：全年收入39.3亿美元，同比增长49% [7][12] - 美国市场：销售额28亿美元，同比增长45% [7][12] - 欧洲市场：销售额6.0亿美元，同比增长66% [7][12] - 中国市场：销售额3.4亿美元，同比增长33% [7][12] - 第四季度收入11.5亿美元，环比增长10%，同比增长38% [7][12] - 替雷利珠单抗：全年收入7.4亿美元，同比增长19%；第四季度收入1.8亿美元，环比下降5%，同比增长18% [7][13] - 合作产品中国销售：全年收入6.2亿美元，同比增长20%，主要得益于地舒单抗和贝林妥欧单抗的增长 [7][13] 2026年业绩展望与财务预测 - 管理层预计2026年收入为62-64亿美元，GAAP经营利润为7-8亿美元 [3][11] - 报告维持2026/27财年营收预测为63.93亿/71.34亿美元 [2][5][9] - 略微下调2026/27财年归母净利润预测至6.11亿/10.40亿美元，以反映更多临床启动带来的研发支出提升 [5][14] - 预测2026年净利润同比增长113%，2027年同比增长70% [2][9] 2026年关键研发催化剂 - 2026年上半年催化剂： 1. 索托克拉用于复发/难治性套细胞淋巴瘤（R/R MCL）在美国获批 [7][16] 2. 泽布替尼用于一线套细胞淋巴瘤（1L MCL）的三期临床试验进行期中分析 [7][16] 3. CDK4抑制剂预计启动用于一线HR+ HER2-乳腺癌（1L HR+ HER2- BC）的III期临床 [7][16] 4. BTK CDAC用于中重度自发性荨麻疹的1b期临床试验预计读出数据 [7][16] - 2026年下半年催化剂： 5. 递交BTK CDAC基于2期临床治疗复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（R/R CLL）适应症的加速批准申请 [7][16] 6. 启动索托克拉三药联用，用于二线及以上多发性骨髓瘤（2L+ MM）的III期临床 [7][16] 7. BGB-B2033（GPC3x41BB）预计启动用于胃肠道癌的潜在注册性II期研究 [7][16] 8. BGB-45035（IRAK4 CDAC）治疗类风湿关节炎的I/II期数据预计读出 [7][16] 估值方法 - 使用现金流折现模型进行估值，基于2027至2035财年的现金流 [5][14] - 关键假设：加权平均资本成本为9%，永续增长率为4.0%，均保持不变 [5][14]