投资评级与核心观点 - 报告对Trip.com Group (TCOM US)维持“买入”评级，目标价为83.00美元，较当前股价52.27美元有58.8%的上涨空间 [1][3] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩超预期，旅游需求保持韧性，其相对于国内同行的竞争优势（包括强大的供应链能力、高服务质量、全面的产品供应和全球覆盖）依然稳固，并支持其长期增长轨迹，国际扩张有望释放长期发展机会 [1] 财务业绩与预测 - 第四季度业绩：2025年第四季度总收入为154亿元人民币，同比增长20.8%，比彭博一致预期高4%，主要因商旅、度假打包产品及其他业务全线超预期；非GAAP营业利润为32亿元人民币，比一致预期高2% [1] - 2025全年业绩：2025年总收入为625.1亿元人民币，同比增长17.1%；非GAAP营业利润同比增长11% [1][2] - 未来预测：预计2026年总收入为715.77亿元人民币，同比增长14.5%；非GAAP营业利润为202亿元人民币，同比增长12%，对应非GAAP营业利润率为28.3% [2][9] - 预测调整：将2026年收入预测上调0.7%，以反映国际业务、度假打包产品和商旅业务收入增长强于预期；同时将2026年非GAAP营业利润率预测从28.9%下调至28.3%，以反映仍处亏损阶段的国际业务收入贡献增加 [10][11] 业务运营与需求状况 - 旅游需求保持韧性：管理层指出2026年第一季度迄今预订量增长健康，其中国内酒店预订量同比增长低双位数，交通票务量增长与行业持平；出境机票和酒店预订量均录得双位数增长 [9] - 国际业务表现：2025年第四季度，Trip.com品牌/Skyscanner及其他业务分别占集团总收入的18%/7%；Trip.com品牌收入在当季保持超过60%的同比增长，预计2026年第一季度仍将维持超过60%的同比增长 [9] - 运营效率提升：尽管Trip.com品牌收入增长强劲且仍处亏损阶段，公司计划推动该业务的运营效率提升，预计其运营亏损率将在2026年呈现改善趋势 [9] 估值与财务摘要 - 估值方法：基于DCF估值法，假设加权平均资本成本为10.5%，永续增长率为1.0%，得出目标价83.00美元，对应2026年预期非GAAP市盈率20倍 [1][12] - 关键财务比率：预计2026年调整后净利润率为28.0%，净资产收益率为9.5%，当前比率为1.9倍 [14] - 股东结构：主要股东包括Capital World Investors（持股7.9%）和百度（持股6.4%） [5] 市场表现与公司概况 - 近期股价表现：过去1个月、3个月和6个月的绝对回报率分别为-16.3%、-25.0%和-19.9% [6] - 公司市值：当前市值约为359.986亿美元，过去三个月平均成交额为2.119亿美元 [4]