报告行业投资评级 - 钢铁行业评级为“增持” [8] 报告核心观点 - 2026年钢铁行业有望进入由政策主导、供给收缩驱动的复苏周期，行业盈利有望修复且业绩弹性大 [1][3] - 近期两会期间华北部分钢企的自主减排事件，标志着“双碳”政策进入实质执行阶段，常态化供给约束将成为行业盈利修复的核心驱动力 [1][2] - 行业当前景气度处于历史偏低区间，但供给端刚性约束有望扭转供需格局，在需求结构优化和出口韧性的支撑下，行业利润或进入持续改善周期 [3][4][5] 行业现状与景气度 - 钢铁行业景气度处于历史偏低区间，Mysteel数据显示247家样本钢企盈利比例不足40%，行业盈利水平处于近年低位 [3] - 行业处于历史低位，粗钢产量已进入长期下行通道，2020-2024年粗钢产量年复合增长率（CAGR）为-1.43% [1][4] 供给端分析 - 政策驱动的供给约束常态化，是行业盈利修复的关键驱动 [1][3] - 华北部分钢企已接到通知，要求在2026年3月4日至3月11日执行阶段性减排，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [2] - 若双碳政策进入实质阶段，新增和置换产能审批趋严与环保限产常态化将构建实质性的供给天花板 [4] - 行业盈利模式或从依赖需求扩张转向由供给约束主导 [4] 需求端分析 - 需求端难以出现强周期扩张，但有望在出口韧性、基建托底及高端制造用钢增长支撑下维持相对稳定 [5] - 钢铁下游需求结构持续优化，地产用钢占比已降至20%以下，其对行业的拖累边际递减 [5] - 出口受益于海外需求上升及中国钢材的成本技术优势，将继续发挥重要的需求托底作用 [5] - 在供给收缩背景下，即便需求仅温和改善，也足以推动价格中枢与行业盈利水平显著回升 [5] 投资主线 - 报告建议聚焦三条投资主线：具备出口优势、低碳排放水平及高端产品结构的龙头企业 [6] - 具备上述优势的龙头企业预计将更充分受益于本轮由双碳政策驱动的行业格局重塑 [6] 数据与图表要点 - 图表显示，247家钢铁企业盈利率处于低位 [14] - 中国钢铁下游消费结构预测显示，地产占比持续下降，制造业和基建占比提升，直接净出口占比也有所增长 [18][19]