投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为11.04元 [5][11] - 核心观点：公司实施“民爆+能化”双主业协同发展战略，形成了从“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”的完整产业链 [2][11] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为549、743、898百万元，同比增速分别为-17.9%、35.4%、20.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51、0.69、0.84元，增速分别为281.4%、37.5%、20.8% [11][13] - 基于2026年16倍市盈率（PE）给予目标价，当前股价对应2025-2027年PE分别为17.16、12.68、10.49倍 [4][11] - 公司总市值为9,420百万元，市净率（PB）为1.9倍 [6][7] 业务运营与战略 - 民爆业务：以工程爆破一体化服务为核心，涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运” [11] - 能化业务：拥有天然气化工循环经济产业链，形成年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵、21万吨三聚氰胺产能；另有天然气综合利用项目，LNG年产能24万吨 [11] - 控股股东变更与产能注入：2025年控股股东变更为广东宏大，其承诺在控制权变更后3年内转移不低于15万吨炸药产能至公司，并在3-5年内注入全部民爆资产 [11] - 抓住区域机遇：新疆地区炸药产量增长迅速，已成为全国炸药产量第二大省份，公司正把握此战略机遇期优化产能布局和产品结构 [11] 近期经营表现 - 2025年上半年营业收入同比减少139.8871百万元，减幅4.96% [11] - 分业务看：民爆产品及爆破服务收入同比减少136.9924百万元，减幅11.75%，主要因土方挖运项目工程量同比减少38.90%；化工产品收入同比减少187.1922百万元，减幅13.64%，主要因产品价格下行；天然气收入同比增加140.07百万元，增幅136.85%；商业收入同比增加36.5347百万元，增幅31.20% [11] 分项业务预测 - 化工产品：预计2025-2027年收入增速分别为-16.53%、16.56%、15.74%，毛利率分别为15.5%、17.1%、18.1% [13] - 爆破服务：预计2025-2027年收入增速分别为-10.00%、20.00%、12.00%，毛利率稳定在26%左右 [13] - 液化天然气（LNG）：预计2025-2027年收入增速分别为25.97%、20%、20%，毛利率从-3%修复至1% [13] - 民爆产品：预计2025-2027年收入增速分别为13.99%、31.38%、17.85%，毛利率从49%提升至52% [13]