报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅铁价格3月震荡偏强 ，锰硅价格3月底部震荡 ，套利建议观望 ，期权建议逢高卖出看跌期权 [2][3][74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月铁合金期货价格先抑后扬 ，因钢材需求进入淡季 ，黑色金属市场调整 ，铁合金价格随之调整 ，后因合金估值低 ，2月底受南非锰矿端电价上升和“生态出口税”刺激大幅拉涨 [7] 3月有供需改善预期但受到钢材需求的制约 - 供应端 ，硅锰1月产量85.4万吨 ，环比增1.2% ，同比降3.7% ，预计2月产量环比小幅增加 ；硅铁1月产量43.7万吨 ，环比降3.8% ，同比降7.3% ，预计2月产量环比持平 ，同比小幅下降 [28] - 需求端 ，2月铁水产量窄幅波动 ，2月27日当周247家样本钢厂日均生铁产量233.28万吨 ，环比增2.79万吨 ；3月钢材利润反弹 ，钢厂季节性复产 ，预计铁水产量小幅上行 [29] - 总体来看 ，现实供需双弱 ，3月钢厂复产或带来供需改善 ，但钢材库存累积多 ，若3月去库不理想 ，将制约钢厂复产和合金需求改善 [31] 整体库存压力均有所增加 - 合金厂库存 ，2月27日当周 ，60家独立硅铁企业样本库存量7.04万吨 ，环比降0.11万吨 ；63家独立硅锰企业样本库存量39.8万吨 ，环比增0.35万吨 ，硅铁库存正常 ，锰硅库存偏高 [44] - 下游库存 ，钢材利润修复 ，3月钢厂复产补库 ，但利润绝对值低 ，可用天数处近3年偏高水平 ，后续采购力度或减弱 [44] 南非锰矿事件性扰动存在不确定性 - 2月主产区电价稳中偏强 ，内蒙涨幅明显 ，对合金成本构成支撑 [55] - 锰矿港口库存约430万吨 ，与去年同期持平 ，低于近几年平均水平 ，现货价格坚挺 ，对锰硅成本支撑强 [55] - 2月26日传闻南非7月1日征15%锰矿生态出口税 ，查看预算案原文 ，锰矿电力成本上升 ，但未提及征税 [55] 后市展望及策略推荐 - 硅铁供应低位 ，陕西企业有技术改造预期限制产量 ，需求端3月铁水产量或上行 ，成本端电价偏强 ，3月价格震荡偏强 [74] - 锰硅供应因新增产能略有增加 ，需求端螺纹产量节后或季节性回升 ，成本端锰矿库存低价格坚挺 ，但传闻征税未印证 ，盘面盈亏比降低 ，3月底部震荡 [74] - 策略推荐单边硅铁震荡偏强 ，锰硅底部震荡 ；套利观望 ；期权逢高卖出看跌期权 [3]