投资评级与核心观点 - 报告对新东方-S（09901.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6][21] - 报告核心观点：公司聚焦高质量发展，经营效率显著提升，核心教育业务企稳向好，并上调了全年收入增长指引 [1][3][4][21] 财务业绩表现 - FY2026Q2业绩超预期：实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期的12% [2][3][9]。实现Non-GAAP经营利润8913万美元，同比大幅增长206.9% [2][9] - 盈利能力持续改善：FY2026Q2 Non-GAAP经营利润率同比增长4.7个百分点至7.5% [3][9]。毛利率为53.3%，同比提升1.3个百分点 [3][18] - 费用控制有效：销售费用率同比下降2.6个百分点至16.3%，管理费用率31.4%同比基本持平 [3][18] - 递延收入稳健增长：截至期末递延收入达21.62亿美元，同比增长10.2%，为未来收入奠定基础 [2][9] - 盈利预测上调：报告将公司2026-2028财年归母净利润预测上调至4.8亿、5.6亿、6.2亿美元（原值：4.3亿、4.8亿、5.3亿美元）[4][21] 分业务线表现 - 新教育业务是增长核心：FY2026Q2收入同比增长21.6%，增速较上一季度的15.3%环比提速 [2][13]。其中，非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4%；智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9% [2][13] - 出国留学业务展现韧性：出国留学相关业务合计同比微增，优于市场预期的同比下降5%。其中，出国备考业务收入同比增长4.1%，咨询业务收入同比下降3.0% [2][13] - 成人及大学生业务稳健增长：相关业务收入同比增长12.8%，增速环比上一季度的14.4%略有下滑 [2][13] 运营与战略进展 - 坚持高质量发展，网点谨慎扩张：截至FY2026Q2期末，公司教学网点达1379个，环比仅增长2% [3][13] - 运营效率提升举措：公司通过组织优化（如2026年1月合并国际教育板块与前途出国）和技术进步持续推进盈利能力提升 [3][18] - 东方甄选业务改善：FY2026上半年东方甄选业务扭亏为盈，有望持续修复 [4][21] 未来业绩指引 - 季度指引：公司预计FY2026Q3净营收同比增长11%-14% [3][20]。报告预计各业务线均将增长提速，其中新教育业务预计增长22%-23% [3][20] - 全年指引上调：公司将全年美元口径净营收增速指引从原先的5%-10%上调至8%-12% [3][20] 估值数据 - 当前估值：基于最新盈利预测，最新市值对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为19.5倍、17.0倍、15.2倍 [4][21] - 财务预测：预计公司营业收入将从2025财年的49.0亿美元增长至2028财年的66.91亿美元，归母净利润将从2025财年的3.81亿美元增长至2028财年的6.20亿美元 [5][23]