报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本月美豆强势上涨国内豆粕和菜粕宽幅震荡 国际市场受宏观影响大基本面影响有限 美豆供需宽松但价格偏强 南美价格与供应不匹配 国内豆粕和菜粕供应和需求有变化 预计后续市场有压力 策略上建议逢高布局豆菜粕空单、扩大MRM价差、采用海鸥看跌期权 [3][4][27] 各部分总结 前言概要 - 行情回顾：本月美豆强势上涨 受出口好转和南美天气扰动影响 国内豆粕宽幅震荡 前期因供应前景好转下跌 后受美豆上涨带动 国内菜粕震荡运行 前期跌幅大 后受豆粕上涨影响 [3] - 市场展望：美豆上涨强势但不确定性大 若出口无好转或南美产量未减产 价格有压力 国内豆粕宽幅震荡 关注去库变化 若去库不佳有压力 国内菜粕宽幅震荡 供应和需求预计好转 若宏观好转带来进口量增加 压力较大 [4] - 策略推荐：单边建议逢高布局豆菜粕空单 套利建议扩大MRM价差 期权建议采用海鸥看跌期权 [6] 国际大豆基本面情况 供应端 - 美豆：旧作结转库存高 需求增长难应对库存压力 预计库存仍维持高位 新作种植面积预计增加 库存小幅增加 整体供应宽松 [8][9] - 巴西：产量调整频繁但整体高产量维持 中部和北部天气好 南部偏干 收获进度偏慢 [12] - 阿根廷：旧作供应偏紧 价格高位运行 新作产区天气干燥影响作物生长 产量预估持平但部分机构下调 若天气无好转产量有压力 [13] 需求端 - 美豆：需求本月好转 压榨受生柴带动 出口销售有改善但缺乏竞争优势 不确定性多 [17] - 巴西：旧作需求强 压榨量虽1月下降但仍高位运行 出口预计2月良好 新作卖货速度放缓 需求一般 [20] - 阿根廷：需求下行 压榨量和出口量下滑 因供应量减少 压榨利润下滑 [23] 综合分析 - 近期国际大豆市场受宏观影响大 基本面影响有限 美豆供需宽松但价格偏强 因市场对需求乐观 但出口空间有限 生柴题材利好已反应 南美价格与供应不匹配 巴西产地价格低 向出口市场传导需时间 阿根廷供应少价格有支撑 中长期市场有压力 [27][28] 国内粕类基本面情况 供应题材反复 成交整体放缓 - 市场成交节奏放缓 因供应不确定性减少和前期成交量大 各地区现货基差普遍下跌 豆粕日均成交量下降 基差成交集中在特定月份 近月相对平稳 市场对供应乐观 高到港影响成交节奏 [31] - 国内豆粕库存下降 大豆库存也下降 油厂压榨量下降 开机率低位运行 饲料需求稳定 豆粕提货量可能下降 [33] 供应逐步收紧 豆粕继续去库 - 3月大豆到港量可能下降 巴西供应减少 美豆供应占比增加 油厂开机率可能小幅增加 提货受影响 价格有下行表现 菜粕供应改善影响豆粕需求 生猪出栏积极影响需求 但生猪产能高饲料需求有支撑 市场关注4月到港 预计供应充足 价格有压力 [38][40] 菜籽菜粕供应逐步改善 库存整体维持低位 - 国内菜籽菜粕供应改善 澳菜籽供应增加 油厂开机率增加 有加拿大菜籽买船传闻 盘面价格偏强 因对后续不确定的考虑和豆粕上涨影响 [41] - 国内油厂菜籽和菜粕库存维持低位 变化不大 后续开机计划使总体数量较大 菜粕提货量增加 进口菜粕库存高位下降 因新增供应少 总体供应充足 价格有压力 但国际菜籽价格高有支撑 [41][44] 综合分析与后市展望 综合分析 - 国际大豆：市场受宏观影响大走势偏强 美豆出口好转不确定 增加空间有限 生柴政策提振已反应 后续出口无好转有压力 南美价格偏强受扰动多 产地价格下行 向出口端传导需时间 总体供应大 若阿根廷不减产价格有压力 [55] - 国内豆粕：宽幅震荡 现货供应紧张考虑减少 成交下降 基本面稳定 后续大豆到港量下降 油厂开机率下行 饲料需求好 预计去库 国际发运慢但总体数量高 预计到港维持高位 库存上升慢 进入低库存运行状态 [56] - 国内菜粕：低库存运行 豆粕供应下降可能使菜粕需求好转 菜籽和菜粕库存低位增加 颗粒菜粕库存高位 供应充足有压力 但国际菜籽价格高有支撑 [60] 策略分析 - 单边建议逢高布局豆菜粕空单 套利建议扩大MRM价差 期权建议采用海鸥看跌期权 [62]