报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月棉花期货价格震荡偏强，基本面有所支撑，新年度有减产预期，需求端下游未完全复工，对金三银四有期待但备货谨慎 [5][12] - 全球25/26年度棉花产量变化不大、需求调减、期末库存增加，26/27年度产量略有调减 [13] - 美国25/26年度产量调减，新年度种植面积预计增长但收获面积减少，签约进度差 [16][17] - 印度新年度种植有所调减、巴西收割基本完成 [19][24] - 国内本年度供应基本确定，销售进度快，新年度种植面积有调减预期，需求端下游开工后或有补库行为 [27][31] 各部分内容总结 第一部分 前言概要 行情回顾 - 2月棉花期货价格震荡偏强，供应端变化不大、新年度有减产预期，需求端下游未完全复工、备货谨慎 [5][12] - 2月美棉有所反弹，产量预计下调，签约转好，走势震荡略偏强 [5][12] 市场展望 - 基本面本年度供应基本确定，新年度有减产预期，商业库存低于上一年度，对棉价有利多影响 [6] - 需求端下游未完全开工，纱线价格上调但心态谨慎，进入金三银四下游开工可能补库，支撑盘面 [6] 策略推荐 - 单边建议逢低建仓多单，不建议追多 [7] - 套利和期权建议观望 [7] 第二部分 基本面情况 行情回顾 - 2月棉花期货价格震荡偏强，供应端变化不大、新年度有减产预期，需求端下游未完全复工、备货谨慎 [12] - 2月美棉有所反弹，产量预计下调，签约转好，走势震荡略偏强 [12] 国际市场 - 25/26年度全球棉花产量变化不大、需求调减、期末库存增加，26/27年度产量预计减少390万包至1.16亿包 [13] - 中国、巴西、美国等国产量预计下降，澳大利亚、土耳其等国预计小幅增长，印度和巴基斯坦预计保持不变 [13] 美国 - 美棉25/26年度产量调减，预计为303万吨，较12月调增8万吨 [16] - 新年度种植面积预计达940万英亩（同比增长1.3%），收获面积约760万英亩（较2025年减少2%），弃收率预计达19% [16] - 截止2月12日，美棉累计签约量192.79万吨（同比减少6.9%），累计装运量89.41万吨（同比增加6.13%）；中国累计签约9.15万吨（同比下降44.35%），累计装运11.7万吨（同比下降65.87%） [17] 其他国家 - 印度2026/27年度棉花产量预计为2350万包，与2025/26年度持平，种植面积预计增长3%，单产预计下降3% [19] - 截至2026年1月31日，印度2025/26年度棉花期初库存增加36万吨，产量增加8万吨，进口增加15万吨，国内需求减少15万吨，出口减少5万吨，期末库存增加80万吨 [19] - 截至2月21日，巴西2025/26年度棉花种植完成99.9%，环比增加3.4个百分点，同比持平，较近三年均值基本持平 [24] 国内市场 - 供应端25/26年全国棉花商业库存550万吨（较半月前减少28.5万吨），处于历年同期高位，与去年同期相近 [29] - 销售进度截至2月12日，累计销售皮棉499.1万吨，同比增加188.1万吨，较过去四年均值增加241.2万吨 [29] - 进口棉2025年12月进口17.73万吨（同比增4.15万吨，环比增5.86万吨），2025/26年度累计进口48.01万吨（同比增2.8%） [29] - 内外价差2月有所走扩，目前在3000元/吨附近，预计短时期维持当前水平 [30] - 需求端春节后下游陆续开工，棉价和纱线端涨价，下游谨慎，金三银四订单有预期支撑盘面 [31] - 内需外需12月内需表现尚可（零售额1661亿元，同比增加0.6%），外需表现一般（出口金额259.92亿美元，同比下降7.4%） [32] 第三部分 后市展望及策略推荐 国内外行情展望 - 全球棉花产量25/26年度预计维持在2500 - 2600万吨附近，新年度印度产量预计持平 [57] - 需求端签约有所改善但仍处低位，美棉大概率维持震荡略偏强走势 [57] - 国内供应端25/26年度产量基本确定，短期充足，销售进度快、进口棉量少，6 - 8月可能交易低库存因素，新年度产量大概率减少 [57] - 需求端下游未完全开工，纱线价格上调，心态谨慎，进入金三银四开工后可能补库支撑盘面 [57]