核心观点 - 报告核心观点认为，市场风格再平衡的核心在于主要矛盾从AI主题转向其宏观影响叠加政策选择，投资活动正从单一的AI驱动向更广谱的实体部门扩散[3][11]。全球制造业周期复苏是确定性更强的主线，美国降息路径有望相对顺畅，为这一主线提供顺风环境[3][9][11]。在此背景下，中国资产的产能价值将有望被重新定价，资金回流将促进内部消费与通胀循环[3][11]。投资策略应把握全球实物资产与中国资产这一主线[11]。 全球市场表现与风格 - 春节期间（2026年2月16日至2月20日）全球风险资产趋于上涨，但内部分化[3][8]。全球权益风格延续再平衡，工业、金融、能源等板块继续获得青睐[3][8]。科技资产内部分化，软件股遭遇抛售，而存储等供需紧缺的细分方向强劲反弹[3][8]。商品市场中，原油表现最为亮眼，短期受美伊局势推升地缘溢价，中期“石油美元”循环重要性提升或支撑油价[3][8]。 宏观与制造业周期 - 美国2025年第四季度GDP增速低于预期，但拖累主要来自政府支出，以AI为代表的投资端表现亮眼[3][9]。非AI和住宅投资增速已开始底部抬升，投资修复正向更广谱的实体部门扩散[9]。2月标普制造业PMI数据显示，欧洲全面超预期，德国重返荣枯线，美国维持扩张且商业预期升至一年多高位，全球制造业复苏信号持续累积[9]。美国最高法院判定特朗普依据IEEPA征收关税违法，有效税率下降有望缓和通胀并支撑全球出口修复[3][9]。美国压制通胀的主要压力正从美联储转移到更多部门，降息路径有望相对顺畅，为全球制造业修复提供清晰的宏观底色[3][9]。 大宗商品展望 - 工业金属和贵金属价格近期出现高位波动[3][10]。对于工业金属，资源民族主义背景下供给扰动风险难以消散，更高的合意库存是长期趋势[10]。需求端，科技巨头对AI的资本开支指引仍显著高于市场预期，同时全球传统周期与新兴市场再投资上行构成新支撑[10]。当前铜金比、铝金比处于历史偏低水平，意味着在制造业上行周期下金属价格具备更高上行弹性[3][10]。对于黄金，2026年特朗普政策更聚焦“生活成本”，政府将更多承担压降通胀职责，货币紧缩必要性减弱，这对黄金构成利好[3][10]。IEEPA关税违法将美国债务可持续性问题重新推至聚光灯下[3][10]。黄金波动率回落后，将是配置型资金重新确认中枢上移的时机[10]。 配置策略与推荐方向 - 推荐方向一：实物资产的重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，包括铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金[3][11]。 - 推荐方向二：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、工程机械、晶圆制造；以及国内制造业底部反转品种，包括石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等[3][11]。 - 推荐方向三：抓住资金回流、缩表压力缓解、人员入境趋势的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[3][11]。 - 推荐方向四：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[3][11]。 月度金股及核心观点 有色金属：云铝股份 (000807.SZ) - 推荐理由：海外降息与财政扩张利好铝板块出口需求回暖，储能与电网结构性拉动需求；国内供给侧改革天花板将至，海外扩产受电力限制；低库存低供应下需求有望超预期，看涨铝价；公司资产负债表优质，分红提升潜力较大[14]。 - 短期催化：年初执行的欧盟碳关税利好绿电铝[14]。 石油化工：荣盛石化 (002493.SZ) - 推荐理由：国内炼能已接近红线，未来三年新增炼能有限；公司作为民营大炼化龙头，拥有全国最大单体规模4000万吨/年的浙石化炼厂，炼化产业链一体化及规模优势显著[15]。 - 短期催化：聚酯链产品龙头企业反内卷减产涨价已使产品价格价差明显修复；国际油价从高位下落，炼厂成品油毛利有所修复；公司是唯一拥有成品油出口配额的民营企业，成品油出口套利空间较大[15]。 机械：应流股份 (603308.SH) - 推荐理由：全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升[16]。 - 短期催化：全球燃气轮机客户突破有望超预期[16]。 非银金融：国泰海通 (601211.SH) - 推荐理由：长期看，合并后整合效果有望逐步落地，公司拟收购印尼证券公司以增强国际业务和综合实力[17]。 - 短期催化：市场交投活跃，IPO与再融资复苏，预计公司一季度业绩表现亮眼[17]。 公用事业：申能股份 (600642.SH) - 推荐理由：公司为上海市综合能源主体，业务多元盈利稳定；过去五年分红比例维持在55%以上，对应股息率约5.5%；公司持续优化财务费用，发行低利率永续债进行债务置换[18]。 - 短期催化：去年第一季度受机组检修影响煤电发电量同比下降12.5%，今年有望提升；在建新能源项目陆续投产增厚业绩[18]。 军工：中航重机 (600765.SH) - 推荐理由：航空发动机及燃机结构件平台龙头，品类齐全；受益于国产大飞机交付和发动机国产化加速；军品业务在“十五五”期间看新飞机列装与份额提升；燃机业务打开新增长曲线，与多个国际燃机巨头有合作[19]。 - 短期催化：燃机订单近期有积极变化[19]。 纺织服装：海澜之家 (600398.SH) - 推荐理由：主品牌兼具内销市占率提升与出海逻辑；快速推进与京东合作的城市奥莱、与阿迪等品牌合作的FCC业务提供收入增量；股息率6.5%以上，兼具成长性与红利属性[20]。 - 短期催化：年初以来消费回暖，主品牌推进高性价比产品与购物中心渠道占比提升；奥莱与FCC业务合作深化，开店春节后或加速[20]。 交通运输：中国南方航空股份 (1055.HK) - 推荐理由：受益于行业供需改善，供给增速放缓而需求增速更快；拥有中国最大机队规模，全经济舱策略深化，国际线持续恢复表现较好[21]。 - 短期催化：供需优化下客座率高企，春运量价齐升，预期第一季度盈利向好[21]。 医药生物：信达生物 (1801.HK) - 推荐理由：截至2025年已有18款创新产品获批上市，2025年当年有7款产品获批，产品收入约119亿元（同比+45%），预计2027年商业化收入达200亿元左右；与多家跨国药企达成BD合作，推进三款高潜管线进入全球多中心III期阶段，市场空间超600亿美元；累计获得16亿美元首付款及200亿美元潜在里程碑付款，改善现金流支持研发[22][23]。 - 短期催化：核心大单品IBI363、IBI343已于2025年授权武田，2026年有望读出多项POC数据；2026年初有7款新药（含新适应症）纳入国家医保，有望加速国内商业化放量[23]。 电子：蓝特光学 (688127.SH) - 推荐理由：模造玻璃下游需求旺盛，主要应用于汽车智驾ADAS镜头、手机玻塑混合方案、智能影像设备、光通信、AI眼镜等；作为大客户核心光学供应商，苹果未来新品若使用玻塑混合方案，公司将持续受益；AR晶圆业务绑定下游核心客户，随AR产品推出有望加速成长[24]。 - 短期催化：手机拉货在即，影像设备、车载新品发布，光模块客户2026年需求旺盛，公司下半年及2026年订单业绩持续兑现[24]。 建议关注的ETF - 石油ETF (561360.OF)：截至2026年2月25日，总净值30.96亿元，2月复权净值增长率6.54%，2026年以来复权净值增长率26.33%[13]。 - 电网ETF (561380.OF)：截至2026年2月25日，总净值30.80亿元，2月复权净值增长率13.22%，2026年以来复权净值增长率29.59%[13]。 - 化工国泰ETF (516220.OF)：截至2026年2月25日，总净值5.57亿元，2月复权净值增长率4.35%，2026年以来复权净值增长率16.14%[13]。