投资评级与核心观点 - 报告对新东方-S（09901.HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6][21] - 核心观点：公司聚焦高质量发展，经营效率显著提升，核心教育业务企稳向好，并上调了全年收入增长指引 [1][3][4][21] 近期财务与运营表现 - FY2026Q2收入超预期：实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期的12% [2][3][9] - 盈利能力大幅改善：实现Non-GAAP经营利润8913万美元，同比大幅增长206.9% [2][9] - 经营利润率修复：Non-GAAP经营利润率同比提升4.7个百分点至7.5% [3][9] - 递延收入稳健：截至期末递延收入达21.62亿美元，同比增长10.2%，为未来收入奠定基础 [2][9] - 成本费用控制有效：毛利率同比提升1.3个百分点至53.3%，销售费用率同比下降2.6个百分点至16.3%，管理费用率31.4%基本持平 [3][18] 各业务板块分析 - 新教育业务是增长核心：收入同比增长21.6%，增速环比（FY26Q1为15.3%）明显提速，主要受益于续班率提升 [2][13] - 非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4% [2][13] - 智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9% [2][13] - 出国留学业务展现韧性：合计收入同比微增，优于市场预期的同比下降5% [2][13] - 出国备考业务收入同比增长4.1% [2][13] - 咨询业务收入同比下降3.0% [2][13] - 成人及大学生业务稳健增长：收入同比增长12.8%，增速环比（FY26Q1为14.4%）略有下滑 [2][13] 发展战略与未来指引 - 坚持高质量发展与谨慎扩张：教学网点总数达1379个，环比仅增长2%，重点转向提升教学质量和运营效率 [3][13] - 通过组织优化提效：例如在2026年1月将留学语培的国际教育板块与留学中介的前途出国合并 [3][18] - 上调业绩指引： - 预计FY2026Q3净营收同比增长11-14% [3][20] - 将FY2026财年全年美元口径收入增速指引从5-10%上调至8-12% [3][20] - 分业务增长预期（FY2026Q3）：预计出国留学业务实现小个位数增长，国内大学生业务增长15%，国内高中业务增长18%，新教育业务增长22%到23% [20] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测：将2026-2028财年归母净利润预测上调至4.8亿、5.6亿、6.2亿美元（原值为4.3亿、4.8亿、5.3亿美元） [4][21] - 营收增长预测：预计2026-2028财年营业收入分别为54.70亿、60.71亿、66.91亿美元，同比增长11.6%、11.0%、10.2% [5] - 净利润增长预测：预计2026-2028财年归母净利润分别为4.83亿、5.55亿、6.20亿美元，同比增长26.8%、14.9%、11.6% [5] - 估值水平：基于最新市值，对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为19.5倍、17.0倍、15.2倍 [4][5][21]