投资评级与目标价 - 报告对百济神州(06160.HK)给予“买进”评级 [5] - 报告设定的目标价为229港元 [2] 核心观点 - 报告认为百济神州2025年营收增长40.4%，并首次实现年度盈利，标志着其商业化效果显现 [6][8] - 公司业绩符合预期，2025年实现营业总收入382.1亿元，归母净利润14.2亿元，而2024年为净亏损49.8亿元 [8] - 报告指出，公司2026年的营收指引增速（同比增长14%至18%）略低于预期 [8] - 基于公司给出的最新经营指引，报告调整了盈利预测，并认为公司目前商业化已见成效，因此维持“买进”评级 [8] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩快报：实现营业总收入382.1亿元，同比增长40.4%；其中产品收入377.7亿元，同比增长39.9%；归母净利润14.2亿元 [8] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收106.1亿元，同比增长31.3%；录得归母净利润2.8亿元，去年同期亏损12.9亿元 [8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为24.7亿元、41.5亿元、55.6亿元，同比增速分别为73.44%、68.03%、34.21% [7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股盈余分别为2.43元、4.08元、5.48元 [7] - 估值预测：预计2026-2028年H股对应市盈率分别为70.01倍、41.66倍、31.04倍 [7] 产品收入与增长动力 - 产品组合：抗肿瘤药物占收入99.2%，药物合作安排收入占0.8% [3] - 泽布替尼（百悦泽）：2025年全球销售达281亿元，同比增长48.8%，是主要增长动力。其中美国市场销售202亿元（同比增长46%），欧洲市场销售42.7亿元（同比增长66%），中国市场销售24.7亿元（同比增长18.6%） [8] - 替雷利珠单抗（百泽安）：2025年销售53亿元，同比增长19%，增长主要得益于在中国新适应症获批及入院量增加 [8] 2026年经营指引 - 营收指引：预计2026年营收将介于436亿元至450亿元人民币，同比增长14%至18% [8] - 利润率指引：预计毛利率将处于80%高位 [8] - 利润指引：预计GAAP经营利润将介于46亿元至53亿元人民币，非GAAP营业利润将介于98亿元至105亿元人民币 [8] 财务数据摘要 - 损益表预测：预测营业收入从2025年的38205百万元增长至2028年的61685百万元 [11] - 资产负债表预测：预测总资产从2025年的50705百万元增长至2028年的84301百万元 [12] - 现金流量表预测：预测经营活动产生的现金流量净额从2025年的1394百万元增长至2028年的5451百万元 [13] 公司基本信息 - 所属行业：医药生物 [2] - 股价与市值：截至2026年2月26日，H股股价为194.40港元，H股市值为1718.23亿元 [2] - 股本结构：总发行股数为1540.68百万股，其中H股为1425.62百万股 [2] - 主要股东：安进持股15.98% [2] - 近期股价表现：过去一个月下跌3.76%，过去三个月下跌7.52%，过去一年上涨35.47% [2]