报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [3][5] - 目标价：229港元 [2] - 基于2026年2月26日收盘价194.40港元，潜在上涨空间约为17.8% [2] 报告核心观点 - 报告认为百济神州在2025年首年实现盈利，标志着其商业化效果显现，并维持“买进”评级 [6][8] - 2025年业绩符合预期，营收同比增长40.4%至382.1亿元，归母净利润扭亏为盈至14.2亿元 [8] - 核心产品泽布替尼是全球收入增长的主要驱动力，2025年全球销售额达281亿元，同比增长48.8% [8] - 公司发布了2026年经营指引，预计营收增速为14%至18%，该增速被报告认为略低于预期 [8] - 基于公司指引调整了盈利预测，预计未来几年净利润将保持高速增长 [8] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩：营业总收入382.1亿元，同比增长40.4%；产品收入377.7亿元，同比增长39.9%；归母净利润14.2亿元（上年同期净亏损49.8亿元）[8] - 第四季度业绩：营收106.1亿元，同比增长31.3%；归母净利润2.8亿元（去年同期亏损12.9亿元）[8] - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为24.7亿元、41.5亿元、55.6亿元，同比增速分别为73.44%、68.03%、34.21% [7] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.43元、4.08元、5.48元 [7] - 估值水平：基于预测EPS，H股对应2026-2028年市盈率(P/E)分别为70.01倍、41.66倍、31.04倍 [7] 产品收入分析 - 产品组合：抗肿瘤药物收入占比99.2%，药物合作安排收入占比0.8% [3] - 泽布替尼 (百悦泽)： - 2025年全球销售额281亿元，同比增长48.8% [8] - 美国市场销售额202亿元，同比增长46% [8] - 欧洲市场销售额42.7亿元，同比增长66% [8] - 中国市场销售额24.7亿元，同比增长18.6% [8] - 替雷利珠单抗 (百泽安)： - 2025年销售额53亿元，同比增长19% [8] - 增长主要得益于在中国新适应症获批及入院量增加 [8] 2026年经营指引 - 营收指引：预计2026年营收介于436亿元至450亿元，同比增长约14%至18% [8] - 利润率指引：预计毛利率将处于80%的高位 [8] - 利润指引：GAAP经营利润预计介于46亿元至53亿元；非GAAP营业利润预计介于98亿元至105亿元 [8] 财务数据摘要 - 损益表预测：报告预测2026-2028年营业收入将分别达到458.46亿元、536.39亿元、616.85亿元 [11] - 资产负债表预测：预测总资产将从2025年的507.05亿元增长至2028年的843.01亿元 [12] - 现金流量表预测：预测经营活动现金流将从2025年的13.94亿元显著改善至2028年的54.51亿元 [13] 公司基本信息 - 公司名称：百济神州 (06160.HK) [5] - 所属行业：医药生物 [2] - 股价信息 (截至2026年2月26日)：H股股价194.40港元，12个月区间为125.7-229港元 [2] - 市值：H股市值约为1,718.23亿元 [2] - 股本结构：总发行股数15.4068亿股，其中H股14.2562亿股 [2] - 主要股东：安进持股15.98% [2] - 近期股价表现：过去一个月下跌3.76%，过去三个月下跌7.52%，过去一年上涨35.47% [2]