报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][3][5] 报告核心观点 - 公司作为厨房小家电及炊具龙头，内销核心品类领先优势稳固，外销依托大股东SEB表现稳健 [3] - 看好公司经营韧性和高分红下的高股息 [3] - 2025年营收表现稳健，但利润因费用投入加大而下降 [1] - 考虑到外销受关税等扰动、内销费用投入增加，下调了2025-2027年的盈利预测 [3] 2025年业绩表现总结 - 整体业绩：2025年实现营收227.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润21.0亿元，同比下降6.6%；扣非净利润19.1亿元，同比下降7.3% [1] - 第四季度业绩：预计2025Q4营收58.7亿元，同比下降0.7%；归母净利润7.3亿元，同比下降10.0%；扣非净利润5.9亿元，同比下降9.9% [1] - 盈利能力：2025年归母净利率同比下降0.8个百分点至9.2%；Q4归母净利率同比下降1.3个百分点至12.4% [3] 分业务分析总结 - 内销业务：表现稳健，SEB披露的2025年中国区收入（同口径）增长2.7%，其中Q4增长1.0% [1] - 外销业务：收入同比略降，主要因主要外销客户订单略有减少 [2] - 大股东SEB表现：2025年SEB实现营收81.7亿欧元，同比-1.2%（同口径下+0.3%）；其中消费者业务收入同比-1.6%，美洲区（北美-9.7%，南美-11.9%）收入承压对苏泊尔外销形成拖累 [2] - SEB展望：其中期目标为收入重回5%的年增长，有望支撑苏泊尔外销收入的稳健增长 [2] 盈利与费用分析 - 毛利率：通过降本增效及内销收入占比提升，实现小幅提升 [3] - 费用情况：为强化内销业务发展，匹配投入营销资源导致销售费用同比小幅增长；同时加大研发创新投入，预计费用率整体有所提升 [3] - 其他收益：货币资金整体收益因利率走低而有所下降 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至21.0亿、22.5亿、23.7亿元（前值为24.0亿、25.5亿、26.9亿元），对应增速为-7%、+8%、+5% [3] - 估值指标：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.62元、2.81元、2.96元，对应市盈率（PE）分别为16.9倍、15.7倍、14.9倍 [3][4] - 其他财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为227.72亿元、237.73亿元、247.53亿元，增速分别为1.5%、4.4%、4.1% [4] - 分红与股息：预计2025-2027年每股红利分别为2.62元、2.81元、2.96元，对应息率分别为5.9%、6.4%、6.7% [22] 可比公司估值 - 报告列出了苏泊尔与九阳股份、美的集团、新宝股份、小熊电子的可比估值数据，苏泊尔2025年预测PE为16.9倍 [18]