投资评级 - 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致 [3] 核心观点 - 海庭集团订单前景向好 尽管利润率因拨备增加而持续承压 但管理层指引显示低利润率遗留合同价值已降至2.2亿新元 拨备影响未来可能减弱 [3] - 公司正积极争取约320亿新元的潜在项目机会 包括巴西国油的四个FPSO招标和德国与荷兰的TenneT海上风电项目 这些共同支撑起超过320亿新元的潜在项目储备 [3][5] 财务与运营表现 - 2025年下半年营收表现强劲 达61亿新元 但毛利率同比持平于约7% 核心利润增长乏力 [5] - 全年归属股东净利润为3.24亿新元 略低于预期 [5] - 2025年下半年利润受到9,700万新元繁重的项目拨备影响 该拨备涉及两个美国海上风电项目和一个巴西海军南极支援船项目 [5] - 另有4,900万新元复原成本拨备 主要与Admiralty船厂相关 但被非核心资产处置收益抵消 [5] - 低利润率遗留项目已降至净订单总额的2%以下 预示2026年毛利率存在改善空间 [5] - 管理层仍将合并后项目毛利率目标定在15%左右 [5] 订单与市场机会 - 净订单规模达178亿新元 [5] - 公司正积极争取约320亿新元的潜在项目机会 [5] - 巴西国油项目机会约120亿新元 涉及SEAP 1、SEAP 2、Buzios 12及另一未披露项目 可能于今年授标 公司具备较强竞争力 [5] - 继去年底获得2.2GW BalWin5高压直流项目后 海庭集团有望从TenneT获得约60亿新元的海上风电合同 [5] - 另有约80亿新元项目机会分布在中东与非洲地区 主要为固定式海上平台和浮式液化天然气项目 [5] 业务与公司概况 - 海庭集团提供四大核心业务整合解决方案：钻井平台与浮式生产系统、维修与升级、海上平台及特种船舶建造 [7] - 通过新加坡、巴西和印尼的船厂网络开展业务 钻井平台与浮式生产系统贡献主要收入 [7] - 2023年二季度完成收购吉宝岸外与海事 合并后海庭集团股东持股46% 形成总订单约160亿美元（2024年3月）的全球最大海工企业之一 [7] - 按产品分类 钻井平台与浮式生产系统、维修与升级、海上平台及特种船舶建造收入占比99.5% [8] - 按地区分类 美洲收入占比71.3% 亚洲占比13.1% 欧洲占比13.8% 中东与非洲占比1.8% [8] 股票信息 - 截至2026年2月25日 股价为2.21新加坡币 12个月最高/最低价分别为2.48新加坡币和1.66新加坡币 [10] - 市值为60.20亿美元 3个月日均成交额为16.74百万美元 [10] - 市场共识目标价（路孚特）为2.56新加坡币 [10] - 主要股东为淡马锡控股 持股35.50% [10]