投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年营收表现稳健，但利润因费用投入加大而小幅承压，整体经营韧性较强 [1] - 内销通过持续创新及强大的渠道竞争优势，在核心品类市占率保持领先，实现稳定增长 [1] - 外销受主要客户订单减少及关税、气候等因素影响，收入同比略降，形成小幅拖累 [2] - 公司通过降本增效及内销占比提升，毛利率稳中有升，但为强化内销发展加大了营销与研发投入，导致费用率提升 [3] - 看好公司作为厨房小家电及炊具龙头的经营韧性，以及高分红政策下的高股息 [3] - 考虑到外销扰动及内销费用增加，报告下调了公司的盈利预测 [3] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入227.7亿元，同比增长1.5% [1] - 2025年实现归母净利润21.0亿元，同比下降6.6% [1] - 2025年实现扣非净利润19.1亿元，同比下降7.3% [1] - 2025年第四季度实现营业收入58.7亿元，同比下降0.7% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润7.3亿元，同比下降10.0% [1] - 2025年第四季度实现扣非净利润5.9亿元，同比下降9.9% [1] - 2025年归母净利率同比下降0.8个百分点至9.2%，第四季度净利率同比下降1.3个百分点至12.4% [3] 分业务分析 - 内销业务：根据大股东SEB披露数据，2025年中国区收入（同口径）增长2.7%，其中第四季度增长1.0% [1] - 外销业务：2025年外销收入同比略降，主要因主要外销客户订单略有减少 [2] - 大股东SEB表现：SEB 2025年营收81.7亿欧元，同比名义下降1.2%，同口径下增长0.3% [2] - SEB分区域收入：2025年消费者业务收入同比下降1.6%，其中西欧增长1.0%，东欧及中东非增长1.1%，北美下降9.7%，南美下降11.9%，中国下降1.3%，中国外亚洲下降2.1% [2] - SEB中期目标：收入重回5%的年增长，有望支撑苏泊尔外销收入的稳健增长 [2] 盈利能力与费用 - 公司通过降本增效及内销收入占比提升，毛利率实现小幅提升 [3] - 为匹配内销增长，公司加大了营销资源投入，销售费用同比小幅增长 [3] - 公司加大研发创新投入以丰富产品品类，预计费用率整体有所提升 [3] - 公司货币资金整体收益因利率走低而有所下降 [3] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21.0亿元、22.5亿元、23.7亿元（前值分别为24.0亿元、25.5亿元、26.9亿元） [3] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-7%、+8%、+5% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.62元、2.81元、2.96元 [4] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为16.9倍、15.7倍、14.9倍 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为227.72亿元、237.73亿元、247.53亿元，增速分别为1.5%、4.4%、4.1% [4] - 预计2025-2027年息税前利润率（EBIT Margin）分别为10.0%、10.3%、10.4% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为32.6%、35.1%、36.9% [4] 财务数据与可比公司 - 公司当前股价44.12元，总市值353.56亿元 [5] - 在可比公司中，苏泊尔2025年预测市盈率（16.9倍）高于美的集团（13.6倍）、新宝股份（10.0倍）和小熊电器（15.3倍），低于九阳股份（25.2倍） [18]