投资评级 - 报告对苏泊尔（002032.SZ）维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告认为苏泊尔作为厨房小家电及炊具龙头，内销核心品类领先优势稳固，外销依托大股东SEB表现稳健，看好其经营韧性和高分红下的高股息 [3] - 2025年公司营收表现稳健，但利润因费用投入加大而有所下降，整体经营韧性较强 [1] - 考虑到外销受关税等扰动、内销费用投入增加，报告下调了对公司的盈利预测 [3] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入227.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润21.0亿元，同比下降6.6%；扣非净利润19.1亿元，同比下降7.3% [1] - 第四季度业绩：预计2025Q4营收58.7亿元，同比下降0.7%；归母净利润7.3亿元，同比下降10.0%；扣非净利润5.9亿元，同比下降9.9% [1] - 盈利能力：2025年归母净利率同比下降0.8个百分点至9.2%；2025Q4归母净利率同比下降1.3个百分点至12.4% [3] 分业务分析 - 内销业务：表现稳健。根据SEB披露数据，排除汇率影响后，2025年中国区收入增长2.7%，其中第四季度增长1.0%。预计公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，在核心品类市占率保持领先 [1] - 外销业务：小幅拖累。2025年主要外销客户订单略有减少，外销收入同比略降。SEB财报显示，2025年SEB实现营收81.7亿欧元，同比-1.2%（同口径下+0.3%）。其中，SEB消费者业务收入同比-1.6%，美洲区（北美-9.7%，南美-11.9%）收入承压对苏泊尔外销业务形成拖累 [2] - SEB展望：其中期目标为收入重回5%的年增长，有望支撑苏泊尔外销收入的稳健增长 [2] 盈利能力与费用 - 毛利率：通过积极的降本增效措施，叠加内销收入占比提升，毛利率实现小幅提升 [3] - 费用投入：为强化内销业务发展，公司投入了与内销增长相匹配的营销资源，导致销售费用同比小幅增长；同时加大研发创新投入力度，不断丰富产品品类，预计费用率整体有所提升 [3] - 其他收益：公司货币资金整体收益因利率走低而有所下降 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至21.0亿元、22.5亿元、23.7亿元（前值为24.0亿元、25.5亿元、26.9亿元），对应增速为-7%、+8%、+5% [3] - 估值水平：基于2025年预测净利润，对应市盈率（PE）为16.9倍；预计2026-2027年PE分别为15.7倍和14.9倍 [3][4] - 关键财务指标预测：预计2025-2027年营业收入分别为227.72亿元、237.73亿元、247.53亿元，增速分别为1.5%、4.4%、4.1%；每股收益（EPS）分别为2.62元、2.81元、2.96元 [4] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为32.6%、35.1%、36.9% [4] - 股息率：预计2025-2027年分别为5.9%、6.4%、6.7% [22] 可比公司估值 - 报告列出了苏泊尔与九阳股份、美的集团、新宝股份、小熊电器的估值对比。苏泊尔2025年预测市盈率（16.9倍）高于新宝股份（10.0倍）和美的集团（13.6倍），低于九阳股份（25.2倍）[18]