投资评级与核心观点 - 报告对爱奇艺的评级为“增持”，当前股价为1.69美元，目标价为1.99美元 [2][29] - 报告核心观点：AI引领内容制作与体验变革，以IP为核心的策略巩固平台的用户活跃度与市场领先地位 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入为280/289/294亿元，同比增速分别为+2.5%/+3.3%/+1.7%；经调整净利润为6.0/8.9/9.8亿元 [29] 财务业绩总览 (FY25Q4) - 2025年第四季度实现收入67.9亿元，同比增长3%，环比增长2% [10] - 2025年第四季度毛利率为20.9%，同比下降3.6个百分点，环比上升2.7个百分点 [10] - 2025年第四季度经调整经营利润为1.44亿元，经调整经营利润率为2.1%，同比下降4.0个百分点 [10] - 2025年第四季度经调整净利润为1.1亿元，经调整净利润率为1.6%，同比提升2.5个百分点 [10] - 2025年第四季度内容成本为41.1亿元，同比增长19% [10] 分部业务表现 - 会员服务：2025年第四季度收入为41.1亿元，同比微增0.1%，环比下降2.5% [10] - 广告服务：2025年第四季度收入为13.5亿元，同比下降5.7%，主要因部分广告客户受宏观环境影响调整投放策略 [10] - 内容发行：2025年第四季度收入为7.9亿元，同比大幅增长93.7% [10] - 其他业务：2025年第四季度收入为5.5亿元，同比下降18.3%，主要因部分业务合作模式调整 [10] 增长亮点与战略举措 - 海外业务增长强劲：2025年全年海外会员收入同比增长超过30%，2025年下半年同比增速提升至40% [10] - 内容市占率领先：根据云合数据，爱奇艺2025年在剧集总有效播放市占率稳居第一，其中《唐朝诡事录之长安》内容热度值破万 [10] - AI技术赋能：公司自主研发AI智能体平台“纳逗Pro”，全面优化从脚本评估到最终生成的内容制作流程 [10] - IP生态拓展：角色互动智能体“桃豆世界”截至2025年第四季度已有超过1700个角色，通过互动体验延展IP价值；IP消费品业务转型为“自营+授权”并行模式，首个爱奇艺乐园已在扬州营业 [10] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为279.75亿元、289.06亿元、293.93亿元 [5] - 利润预测：预计2026-2028年经调整净利润分别为5.95亿元、8.92亿元、9.82亿元，同比增速分别为+112.2%、+49.8%、+10.2% [5] - 利润率预测：预计2026-2028年经调整净利率分别为2.1%、3.1%、3.3% [5] - 估值倍数：参考可比公司给予2026年22倍市盈率(PE)进行估值，报告预测公司2026年PE为18.7倍 [29][33] - 公司市值：当前股本为962.96百万存托凭证(DR)，当前市值为16.32亿美元 [7]