投资评级 - 报告对兖矿能源（600188）给予“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚在2025年国际煤价回落的背景下，通过“量增本降”展现了经营韧性，并看好2026年受益于煤价回升带来的盈利弹性 [1][3] - 报告持续看好兖矿能源作为拥有海外优质煤炭资产、具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头 [3] 2025年业绩回顾 - 业绩承压：2025年，兖煤澳大利亚实现营业收入59.49亿澳元，同比下降14%；实现归母净利润4.40亿澳元，同比下降64% [1] - 煤价下跌：2025年，公司煤炭综合平均售价为146澳元/吨，同比下降17%；其中动力煤销售均价136澳元/吨，同比下降15%；冶金煤销售均价203澳元/吨，同比下降26% [3] - 产量创新高：2025年，公司实现商品煤权益产量3860万吨，同比增加5%，创历史新高，处于公司产量指引区间的上沿 [3] - 销量受扰动：全年实现商品煤销量3810万吨，同比增加1%；其中动力煤销量3200万吨，同比下降1%；冶金煤销量610万吨，同比增加17%；销量略低于产量主要受5月份新南威尔士州极端强降雨导致纽卡斯尔港拥堵的影响 [3] - 成本控制良好：2025年，公司实现现金经营成本92澳元/吨，同比下降1澳元/吨，处于公司成本指引区间的中段；成本下降得益于产量增加和生产率提高，但部分被通胀压力和港口滞期费增加所抵消 [3] - 财务状况与分红：截至2025年底，公司拥有现金21亿澳元，处于净现金状态；公司宣派2025年末期股息0.1220澳元/股，结合中期股息0.0620澳元/股，全年累计派息0.1840澳元/股，总额2.43亿澳元，全年股息支付率约为55% [3] 2026年展望与预测 - 经营指引：公司给出2026年权益商品煤产量指引为3650-4050万吨，现金经营成本指引为90-98澳元/吨，资本开支指引为7.5-9.0亿澳元 [3] - 煤价预期：受益于煤炭供给端收缩，2026年以来海外煤价已呈现回升态势，API5指数由年初的70.8美元/吨上涨至2月26日的86.1美元/吨，涨幅达22%；预计2026年煤炭中枢价格有望较2025年实现抬升 [3] - 盈利预测：预计兖煤澳大利亚2026年有望实现净利润5.4亿澳元；按兖矿能源62.26%的持股比例计算，有望为兖矿能源带来盈利贡献约3.36亿澳元（约合16.38亿元人民币） [3] - 母公司盈利预测：报告对兖矿能源2025-2027年归母净利润的预测分别为95亿元、132亿元、133亿元 [3] 主要财务指标预测 - 营业总收入：预测兖矿能源2025E/2026E/2027E的营业总收入分别为1318亿元、1382亿元、1477亿元 [5] - 归属母公司净利润：预测兖矿能源2025E/2026E/2027E的归属母公司净利润分别为95亿元、132亿元、133亿元，同比变化分别为-34.5%、39.9%、0.2% [5] - 盈利能力指标：预测毛利率2025E/2026E/2027E分别为30.1%、33.0%、34.1%；预测ROE分别为11.7%、15.7%、15.5% [5] - 每股收益：预测摊薄EPS 2025E/2026E/2027E分别为0.94元、1.32元、1.32元 [5] - 估值指标：预测P/E 2025E/2026E/2027E分别为18.04倍、12.90倍、12.87倍；预测P/B分别为2.10倍、2.02倍、1.99倍 [5][8]