报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂逐渐回归基本面，短期油脂或震荡偏弱运行 [3] - 3月进入棕榈油增产期，国内棕榈油3月或集中到港，基本面偏弱使棕榈油有下跌空间；国内05合约供应矛盾在于大豆通关政策、美巴大豆装运情况和豆油抛储情况；短期菜油小幅去库支撑价格，但加菜籽买船持续，远月供应压力增加，主要问题是加菜籽通关和生柴政策 [5] - 策略上，棕榈油可逢高轻仓试空或待区间下沿逢低多，维持宽幅震荡；豆油表现抗跌，涨跌有限；YP05逢低适当做扩；期权观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 2月油脂整体震荡回落，1月上涨后，1月底因货币政策收紧预期、地缘政治风险溢价消退、春节前避险情绪等因素回调，期间Y - 9 05以及OI - P 05持续走扩 [4] 市场展望 - 3月棕榈油增产期，国内棕榈油或集中到港，基本面弱有下跌空间；05合约供应矛盾在大豆通关、美巴大豆装运和豆油抛储；短期菜油小幅去库支撑价格，加菜籽买船使远月供应压力增加，问题在加菜籽通关和生柴政策 [5] 策略推荐 - 单边：棕榈油逢高轻仓试空或待区间下沿逢低多，宽幅震荡；豆油涨跌有限 [6] - 套利：YP05逢低适当做扩 [6] - 期权：观望 [6] 基本面情况 行情回顾 - 2月油脂震荡回落，棕榈油跌幅约4.24%，豆油约0.65%，菜油约1.45%；多种因素致商品回调，油脂跟随下跌；菜油因加菜籽传闻下跌，豆油因美豆采购和海关政策传闻有供应压力后移预期；马棕1月减产去库，2月前20日出口环比降8.9%后好转；节后内盘补涨但基本面压制涨幅，Y - 9 05和OI - P 05持续走扩 [11] 马棕2月或继续减产去库，印尼3月出口表现可能欠佳 - 马棕1月期末库存去库至282万吨，环比减7.7%，产量减14%至158万吨，出口环比增11%至132万吨，表观消费增至36万吨 [15] - 2月预计产量降至133万吨左右，出口ITS数据显示前25日减少12%，库存或去库至270万吨附近，仍处历史同期偏高水平；马来CPO现货价震荡偏弱，3月毛棕榈油出口参考价上调，税率不变 [16][17] - 印尼2025年产量约5700万吨，同比增8%，出口3200万吨，同比增9%，国内消费2480万吨，同比增4%，结转库存266万吨；果串价格平稳，CPO招标价震荡，后期或震荡偏弱 [22] - 1月印棕出口降至228万吨，较上月减14%；印尼生柴有炒作题材，或实行B45，3月CPO出口征收税上调，出口可能欠佳 [23][24] 印度1月棕榈油进口较多，豆油存在洗船行为 - 1月食用油进口131万吨，2025/26年度累计进口388万吨，低于去年同期；棕榈油进口77万吨，累计190万吨；豆油进口28万吨，累计115万吨；葵油进口27万吨，累计76万吨 [28] - 1月港口库存小幅去库至86万吨，棕榈油累库至49万吨，豆油、葵油分别去库至19、18.5万吨；本年度表观消费中性略偏高但低于去年同期 [28] - 目前印度对三大食用油无进口利润，豆棕价差中性，葵棕价差高位，棕榈油性价比显现；预计2月进口棕榈油四五十万吨，食用油进口量或降至106万吨左右 [30] 中加菜籽反倾销或在3月裁定，国内油脂库存仍较为偏高 - 棕榈油：2月20日商业库存70.64万吨，环比持平，持续小幅去库，进口利润倒挂，2月买船约22万吨，3月或集中到港；基差震荡偏弱，豆棕现货价差上涨，性价比好转；3月增产期，价格或有下跌空间，可宽幅震荡操作 [34][35] - 大豆压榨：1 - 3月预计进口1792万吨，同比减70万吨，2、3月到港或低于5年均值；1月压榨777万吨，豆油产量148万吨；2月21日商业库存94.49万吨，环比增0.07万吨；豆油基差偏稳，后期或震荡偏弱；关注川普政策对美豆采购影响；南美豆油价差扩大，国内豆油出口利多 [36] - 菜籽压榨：1月压榨0.2万吨，澳籽到港压榨，加菜籽反倾销调查期延长，3 - 4月有船期，最快4月到港，2月沿海预计到港12万吨，菜油进口15 - 20万吨；2月6日沿海库存23.7万吨，环比减0.5万吨，基差稳中有降，远月基差预计偏弱；短期菜油去库支撑价格，远月供应压力增加，单边交易建议观望 [37][38] 后市展望及策略推荐 - 马棕2月减产去库但库存维持高位，3月增产期国内棕榈油不缺，价格或下跌，可宽幅震荡操作；05合约供应矛盾在大豆通关、美巴大豆装运和豆油抛储；豆油矛盾不突出，抗跌，涨跌有限，南美价差扩大利于出口；菜油短期去库支撑价格，远月供应压力增加，单边交易建议观望 [55]