报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026 年是熊市向牛市过渡的一年，锂成为资金多头配置的优选，预计锂价运行中枢抬升，但全年仍有小幅过剩预期，节奏较曲折 [80] - 一季度供需错配，需求旺盛而供应短期增长有限，1 - 2 月去库，3 月缺口延续支撑碳酸锂高位运行，保守预计 3 月锂价高位震荡，极端情况或突破前高迈向 20 万大关 [5][80] - 资金情绪乐观致价格波动大，监管难放松，强监管下流动性不足刺激波动率维持高位，监管放松前市场冲击成本高，建议轻仓谨慎操作 [5][80] 根据相关目录总结 前言概要 行情回顾 - 2026 年 2 月碳酸锂市场先抑后扬，春节后现货与期货同步大幅上涨，核心驱动为冶炼厂检修致供给收缩、下游低库存补库需求释放，叠加月末津巴布韦禁止未加工锂矿出口政策冲击，市场对原料供应收紧预期升温 [4] - 期货主力合约 LC2605 从最低 12.4 万冲高至 18.77 万，逼近前高 18.94 万，但指数持仓保持在 70 万手附近，反映强监管环境下流动性不足致资金冲击成本较高 [4] 市场展望 - 一季度供需错配，1 - 2 月淡季度理论累库但因产量和进口量减少转为去库，3 月旺季需求乐观，供需仍有缺口，去库延续支撑碳酸锂高位运行，若其他资源国出风险或刺激价格突破前高，否则前高压力较大 [5] - 保守预计 3 月锂价高位震荡，极端情况可能突破前高迈向 20 万大关 [5] - 资金情绪乐观致价格波动大，监管难放松，强监管下流动性不足刺激波动率维持高位，监管放松前市场冲击成本高，建议轻仓谨慎操作 [5] 市场回顾 - 2026 年 2 月碳酸锂市场先抑后扬，春节后现货与期货同步大幅上涨，核心驱动为冶炼厂检修致供给收缩、下游低库存补库需求释放，叠加月末津巴布韦禁止未加工锂矿出口政策冲击，市场对原料供应收紧预期升温 [9] - 期货主力合约 LC2605 从最低 12.4 万冲高至 18.77 万，逼近前高 18.94 万，但指数持仓保持在 70 万手附近，反映强监管环境下流动性不足致资金冲击成本较高 [9] - 高价格刺激矿山投复产加速，下半年增量预计明显，2 月因冶炼厂检修国内碳酸锂产量下降，3 月企业复产后预计修复式增长，SMM 公布的排产数据环比增 31%至 10.4 万吨，创历史新高 [9] - 智利和阿根廷 1 - 2 月锂盐出口保持高位，对应 3 月中国锂盐进口天量 [9] - 需求端，储能市场在容量电价政策落地后装机爆发式增长，成为锂需求核心增量，新能源汽车销售数据惨淡，但动力电池尚有韧性，淡季表现强于预期，3 月电池环比增长 19%，碳酸锂消费预计达 13 万吨 [9] - 3 月供需紧平衡，价格有望延续偏强运行，中枢上移 [9] 基本面情况 电池订单饱满，库销比仍在低位 - 新能源汽车销量不佳，但动力电池尚有韧性：2026 年 1 月，中国新能源汽车产销分别完成 104.1 万辆和 94.5 万辆，同比分别增长 2.5%和 0.1%，出口 30.2 万辆，同比增长 1 倍，环比增长 0.5%；乘联分会统计 1 月新能源乘用车生产 93.8 万辆，同比下降 0.6%，批发销量 86.4 万辆，同比下降 3.3%，1 月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率 38.6%，较去年同期下降 3 个百分点 [14] - 2 月国内新能源汽车市场“季节性回落、长期韧性不改”，受春节假期影响销量同环比大幅下降，但渗透率保持稳定，产业链全速运转；2026 年国内新能源汽车政策调整，购置税减免优化，以旧换新补贴落地，报废更新最高可补 2 万元，同时出台电耗强制标准，淘汰高能耗车型，推动产业提质升级；工信部明确 2026 年新能源汽车积分比例 48%，引导车企稳步转型；国内充电桩基建持续完善，截至 2026 年 1 月，全国充电桩保有量突破 900 万台，高速服务区充电桩覆盖率 100%，打消消费者充电焦虑，支撑新能源汽车需求 [15] - 全球 2025 年新能源汽车销量累计同比增长 19%至 2054.3 万辆，去年同期累计同比增长 26%；欧洲 2025 年新能源汽车销量累计同比增长 31%至 388.7 万辆，去年同期累计同比下降 3%；美国 2025 年能源汽车销量累计同比下降 3%至 149.5 万辆，去年同期累计同比增长 11%；中国新能源汽车 2025 年累计出口 258.3 万辆，同比增长 103%，去年同期累计同比增长 11% [25] - 2026 年 1 月，全球电动车销量增速创下六年新低，美国市场电车销量同比下滑，欧洲市场增长大幅放缓，多家传统车企暂停纯电项目，收缩电车业务；全球第四大车企 Stellantis 对电动汽车业务重置产生 222 亿欧元费用，股价单日暴跌超 20%，退出电池合资项目，暂停多个纯电项目；福特、通用为电车业务减记超千亿元，福特取消下一代大型纯电卡车研发，通用缩减电车产能，把重心放回燃油车 [25] - 海外市场放缓核心原因是政策转向、产业链短板及成本压力：美国 2025 年 9 月起取消 7500 美元电车联邦税收抵免，新政策对电池供应链限制极严，消费者购车成本上升，销量大跌；欧盟放弃 2035 年 100%零排放目标，调整为减排 90%，给燃油车留活路，德系车企推迟电动化目标；欧盟委员会原计划提议电动汽车须满足至少 70%的欧盟本土产零部件含量才有资格获得补贴，但因内部在“本土零部件含量”问题上分歧严重，该法案第三次推迟发布，延后至 3 月 4 日公布，反映供应链短板导致海外车企电动化进程受阻 [26] - SMM 统计动力电芯产量 1 月同比增长 37%至 119.79GWh，其中三元动力电芯产量 29GWh，同比下降 4%，环比下降 5.2%，占比 24.2%；2 月排产因春节和淡季环比降 14.3%，预计 3 月修复式增长 [29] - 2025 年新能源汽车单车带电量 55.2 度，同比 2024 年的 46.5 度增加 18.8%，其中纯电动乘用车带电量 56 度电，基本与 2024 年持平，插电混动车用车带电量 29.3 度，同比 2024 年增加 20%；2026 年 1 月新能源汽车单车带电量已达 59.5 度，其中纯电动汽车带电量 63.6 度，同比增加 19%，插混乘用车带电量 34.6 度，同比增加 30%，单车带电量提高一定程度上抵消车销下降压力，动力电池仍有韧性 [29] - 114 号文助推储能市场进一步增长：2026 年 1 月，国内新增投运新型储能项目装机规模共计 3.78GW/10.90GWh，同比 +62%/+106%，环比 -84%/-86%，其中独立储能占比达到 90%，新型储能市场开年向好 [30] - 1 月，独立储能新增装机规模 3.2GW/9.6GWh，同比 +249%/+298%，环比 -82%/-84%，百兆瓦级以上项目个数同比增长 122%，项目个数占比 85%，较去年同期提升 29 个百分点；西北地区得益于政府支持政策，规模占比 35%，居全国首位；西北、华北地区新增装机合计占比超过全国的一半；新疆新增装机规模 1.2GW/4.3GWh，功率规模和能量规模均居全国首位 [30] - 2026 年发改委 114 号文首次将独立新型储能纳入发电侧容量电价机制，享受与煤电同等容量价值，相当于用容量电价兜底，在峰谷价差套利之外增加利润来源，提高 IRR [30] - 春节后下游电站开发商、系统集成商观望情绪消散，补单需求集中释放；314Ah 电池交付期 45 天左右，电芯价格在 0.38 - 0.40 元/wh 区间企稳，头部电池厂率先突破 0.4 元/wh，中小电池厂仍在 0.36 - 0.38 元/wh 区间，对原料价格上涨风险抵御性较低；314Ah 电芯稳居 2 - 4 小时配储场景主流，产线满产、价格趋稳，成为行业基本盘；500Ah + 电芯进入市场卡位期；280Ah 等中小尺寸储能电芯市场空间被快速挤压，3 月排产中其占比已跌破 20%，部分厂商将 280Ah 产线改造为 314Ah 产线 [32] - 电池排产符合季节性，并有继续增长潜力：春节期间头部电池厂储能产线三班倒，放假比例较低，节后迅速复工，仍有补库需求 [38] - SMM 统计，2026 年 1 月磷酸铁锂产量 39.66 万吨，同比增长 57%；三元材料产量累计同比增长 49%至 8.1 万吨；2 - 3 月排产数据显示旺季有较高增长，3 月磷酸铁锂排产已达 43 万吨；电池 2 月环比 -11%，3 月环比 +23%；三元正极材料 2 月环比 -15%，3 月环比 +21%；磷酸铁锂 2 月环比 -11%，3 月环比 +15%；电解液 2 月环比 -10%，3 月环比 +22% [38] 高价刺激供应增加，但资源国政策增添扰动 - 高价刺激新投产、复产及爬产速度加快，预计下半年供应弹性增加，匹配电池厂扩产对原料的需求，上半年矿山及冶炼厂惜售可能导致二季度产生阶段性错配 [47] - 矿山利润丰厚，矿价随行就市：MIN 四季度锂辉石销售 17.3 万吨，其中 Marion 销售 8.9 万吨，Wodgina 销售 8.4 万吨，均高于市场预期；2026 财年上调锂矿出货量指引，Marion 权益出货量由 16 - 18 万吨上调至 19 - 21 吨 SC6，Wodgina 权益出货量由 22 - 24 万吨上调至 26 - 28 吨 SC6，公司开始考虑 Bald Hill 复产 [47] - IGO 四季度 Greenbushes 锂矿生产 35 万吨，销售 32.8 万吨，销售低于生产是由于一艘船排期到下一个季度；Kwinana 继续表现低迷，氢氧化锂产量 2000 吨左右，主要是安全检修影响；2026 财年 Greenbushes 生产指引保持不变 [47] - Liontown 四季度生产锂辉石 10.5 万吨，销售 11.2 万吨，超过市场预期；2026 财年生产指引不变，矿山按计划转为地下开采，继续增产降本，并开始研究扩产到 400 万吨/年采矿项目 [48] - PLS 四季度锂辉石精矿总产量为 20.8 万吨，环比减少 7%，同比增长 11%；锂辉石精矿总销量为 23.2 万吨，环比增长 8%，同比增长 14%；Pilbara 计划推进复产 Ngungaju 工厂产能，目前工厂前期复产筹备工作已完成，初步预计 7 月复产 [48] - NAL 改名为 Elevra，四季度产量降至 4.4 万吨，销量保持在 6.6 万吨，库存大幅减少，并稍微下调了 2026 年的产量指引至 18 - 19 万吨 [51] - 海外矿山投产背景下，资源国民族主义风气抬头，津巴布韦 2022 年禁止锂原矿出口，仅允许锂精矿出口（需 MMCZ 授权），2026 年锂精矿出口征收 10%增值税（硫酸锂等深加工产品增值税为 0%），2027 年起将正式禁止锂精矿出口；2 月 25 日津巴布韦政府全面停止原矿和锂精矿出口，此次审查明确只允许拥有采矿权和选矿厂的企业出口；津巴布韦产量全球占比约为 10%，高于枧下窝，短期对市场情绪火上浇油；在津中资企业积极和政府沟通，准备材料走审批流程，合规后依然可以出口，但流程审批需要时间，证明自己在建硫酸锂厂需要时间，同时非法矿出口将受到打击，5 月以后来自津巴布韦的锂精矿进口量预计仍会减少，对 3 - 4 月供应影响有限，对全年趋势影响有限 [54] - 冶炼厂加工费上涨，复产项目增加：1 月锂精矿到港较多，而冶炼厂锂矿备货较为充分，检修降低需求，港口库存增加明显；锂矿价格随行就市，基本按照锂盐价格减加工费的方式倒算，近期锂矿偏松，代工费小幅上涨，冶炼厂利润回升 [58] - SMM 预计 2 月排产不足 8.2 万吨，冶炼厂检修停产加春节和自然日因素，产量环比大幅下降，匹配需求淡季；3 月冶炼厂复产（春节就已开始），排产 10.4 万吨，环比大增 31%，超过需求增速 [60] - 当前锂盐厂库存处于较低水平，且 2026 年长协签订比例预计更低，因此冶炼厂需要先补充自身库存，这将需要较长时间，即使月产量出现增长，也可能无法流通，需要动态考虑 [60] - 锂盐厂看涨后市价格，但碳酸锂不宜久放，若生产日期太早则无法注册仓单，因此锂盐厂选择囤积锂矿，目前锂矿库存较为充裕，加工费小幅上涨，吸引江西部分冶炼厂复产，采购湖南小云母矿作为原料，预计供应弹性随产能释放而逐渐增加 [65] - 2026 年 1 月智利出口碳酸锂 2.29 万吨，同比下降 11%，环比增加 24.8%；但硫酸锂出口 2.78 万吨，同比增长 1223%，其中包含一船 2.5 万吨的集中出口；2025 年智利碳酸锂出口同比降 6%，硫酸锂出口同比增 21%，反映锂盐出口结构变化；阿根廷 1 月出口碳酸锂同比增长 66%至 9895.8 吨，反映盐湖产量增长 [65] 后市展望及策略推荐 - 2026 年是熊市向牛市过渡的一年，锂成为资金多头配置的优选，预计锂价运行中枢抬升，但因全年仍有小幅过剩预期，节奏上较为曲折 [80] - 现阶段，尤其是一季度供需错配，需求旺盛而供应短期增长有限，1 - 2 月淡季度理论累库但因产量和进口量减少转为去库，3 月碳酸锂仍有缺口，去库延续，支撑碳酸锂高位运行，若其他资源国再有风险，或将进一步刺激价格突破前高，否则前高压力较大 [80] - 保守预计 3 月锂价高位震荡，极端情况可能突破前高迈向 20 万大关 [80] - 资金情绪乐观致价格波动大，监管难放松，强监管下流动性不足刺激波动率维持高位，形成两难局面，监管放松前市场冲击成本高，建议轻仓谨慎操作 [80] - 策略建议：单边，春节前低位多单持有，关注前高压力；期权，保护性策略 [7][80][81]