报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告认为B2Gold在2025年第四季度及全年实现了强劲的运营和财务表现，黄金产量和销量同比、环比均显著增长，主要得益于现有矿山的超额完成和新矿Goose的投产 [2][3] - 尽管2025Q4调整后净利润环比有所下滑，但全年调整后净利润同比大幅增长，主要受惠于强劲的黄金产量及高于预期的黄金实现价格 [6] - 展望2026年，报告指出公司合并黄金产量预计将有所下降，主要受部分矿山产量递减影响，但成本指引上升，且公司财务状况稳健，持续进行勘探投资并派发股息，为未来增长奠定基础 [7][8][10] 生产经营情况总结 - 2025年第四季度生产：黄金总产量为30.30万盎司（9.43吨），环比增加19.1%，同比增加62.9% [2] - 2025年第四季度销售：黄金总销量为28.35万盎司（8.82吨），环比增加13.4%，同比增加51.0% [3] - 2025年全年生产：黄金总产量为97.96万盎司（30.47吨），同比增加21.7%，略低于公司指导区间中点值 [3] - 2025年全年销售：黄金总销量为92.78万盎司（28.91吨），同比增加13.2% [3] - 新矿投产：Goose矿于2025年10月2日实现商业化生产，当季产出黄金38,616盎司 [2] - 成本情况： - 2025Q4单位黄金生产的现金运营成本为736美元/盎司，环比下降5.6%，同比下降24.0% [4] - 2025年单位黄金生产的现金运营成本为769美元/盎司，同比下降13.5% [4] - 2025Q4单位黄金销售的总现金成本为1266美元/盎司，环比上涨10.2% [4] - 2025Q4单位黄金销售的AISC（全维持成本）为1754美元/盎司，环比上涨18.6%，高于预期 [4] - 2025年单位黄金销售的AISC为1584美元/盎司，同比上涨8.1% [4] - 金价实现：2025Q4黄金实现价格为3718美元/盎司，环比上涨18.7%，同比上涨39.7%；2025年黄金实现价格为3299美元/盎司，同比上涨39.0% [3] 财务业绩情况总结 - 营业收入：2025Q4为10.54亿美元，环比增长34.6%，同比增长110.8%；2025年全年为30.61亿美元，同比增长60.9% [6] - 净利润：2025Q4为1.80亿美元，环比增长682.6%，去年同期亏损932.5万美元；2025年全年为4.27亿美元，去年同期亏损6.27亿美元 [6] - 调整后净利润：2025Q4为1.47亿美元，环比减少18.3%，同比增长764.7%；2025年全年为6.12亿美元，同比增长195.7% [6] - 经营活动现金流：2025Q4为2.86亿美元，环比增长67.3%，同比增长136.4%；2025年全年为8.96亿美元，同比增长2.1% [6] - 财务状况：截至2025年12月31日，公司持有现金及现金等价物3.8亿美元，营运资本为6800万美元，循环信贷额度可用额度为6.5亿美元 [7] - 股东回报：宣布2026年第一季度股息为每股0.02美元（年化预期每股0.08美元） [7] 2026年指引总结 - 产量指引：2026年合并黄金产量预计在82万至97万盎司之间，较2025年预期下降，主要因Otjikoto矿产量递减及Fekola矿区产量下降，部分被Goose矿增产抵消 [8] - 成本指引： - 2026年合并现金运营成本指引为每盎司1,155至1,280美元 [8] - 2026年合并全维持成本（AISC）指引为每盎司2,400至2,580美元，此指引基于2026年黄金实现价格为5,000美元/盎司的假设 [9] - 黄金价格每变动100美元/盎司，预计将使合并全维持成本每盎司增加约12美元 [9] - 资本支出与勘探：2026年勘探预算达7300万美元，用于支持有机增长项目 [10] - 各矿分解指引：根据表2，2026年各矿黄金产量指引分别为：Fekola矿群41-46万盎司，Masbate矿17-19万盎司，Otjikoto矿7-9万盎司，Goose矿17-23万盎司 [12]