报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本支撑增强，格局预期改善，3月PX、TA装置检修增加供应压力缓解，PTA去库量或小于去年同期，乙二醇负荷预计下调，聚酯需求温和恢复，PX、TA可逢低多，乙二醇震荡，可多PX、TA空乙二醇，关注正套机会，逢高做缩TA加工差，期权观望 [3][5][7][61] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 PX海内外开工高位，检修季即将来临 - 23 - 25年PX无新增产能，26年新增产能少且集中在下半年，华锦阿美200万吨、海南炼化扩建50万吨，若裕龙石化300万吨落地产能达4894万吨 [11] - 行业利润使海内外高开工，近两月PX - MX价差160 - 190美元/吨，PXN维持在300美元/吨以上，2月26日国内PX装置负荷92.4%，亚洲84.9%，高于去年同期 [11] - 3月检修季开始，国内外装置检修增多，中石化金陵70万吨4月检修两月等，二季度PX去库 [11] - 美伊局势升级，芳烃成本支撑增强 [12] TA产能周期拐点，格局预期改善 - 25年TA新增产能870万吨，产能基数调至9209万吨，26年迎来投产真空期，下游聚酯产能增速放缓，预计新增376万吨，增速4.17%，终端需求增速平稳 [23] - TA经过两轮冲高，加工差修复，远期盘面400 - 500元/吨，2月震荡，26日负荷76.6%与上月持平 [27] - 3 - 5月检修集中，仪征化纤300万吨3月初检修3周等，伴随装置重启，3月去库量或小于去年同期 [29] - 节后PTA码头到货和库存增加，25日社会库存256万吨，基差偏弱，26日主流现货基差05 - 63 [29] 乙二醇连续累库，3月负荷预计下调 - 24日华东部分主港MEG港口库存约98.2万吨，环比增4.7万吨，2月24日至3月1日主港计划到货12.5万吨 [36] - 二月部分企业负荷下降或停车，进口量有下调预期，下游库存下降、终端织造季节性转弱，供需双弱 [36] - 3月部分装置检修，古雷石化70万吨3月上旬检修至4月底等，虽供需结构环比改善，但26年投产幅度大，库存累库，3月负荷预计下调 [37] 聚酯需求温和恢复，金三银四预期仍在 - 2月临近春节聚酯负荷下降，终端订单一般，坯布库存高，短纤销售顺畅、库存下降，长丝库存可控，瓶片检修后效益改善、去库 [43] - 市场对节后旺季乐观，瓶片检修延续到3月初，加工差走扩，短纤开工高位，加工差900 - 1000元/吨，长丝加工差变化不大 [43] - 部分短纤企业计划1月底至2月初检修，3月负荷将提升，美国关税下降或拉动出口 [43][46] - 部分瓶片装置重启或检修，供应预计偏紧，二三季度社会库存预计下滑 [46] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 3月PX装置检修增多，供应压力缓解，二季度去库，PTA库存增加，3 - 5月检修集中，3月去库量或小于去年同期 [59] - 乙二醇供应端部分装置检修，供需结构环比改善，但26年投产大、库存累库，3月负荷预计下调 [60] 策略推荐 - 单边：PX、TA逢低多，若无原油驱动向上不强，乙二醇震荡，注意市场预期和情绪切换 [7][61] - 套利：多PX、TA空乙二醇，关注正套机会，逢高做缩TA加工差 [7][61] - 期权：观望 [7][61]