报告投资评级 - 优于大市 (维持) [5] 报告核心观点 - 公司2025年经营稳健，营收增长但利润因费用投入加大而小幅承压 [1] - 内销通过创新和渠道优势保持增长，外销受大客户SEB美洲区收入下滑拖累 [1][2] - 公司作为厨房小家电及炊具龙头，看好其经营韧性和高股息 [3] - 因外销扰动及内销费用增加，下调盈利预测，但维持“优于大市”评级 [3] 2025年业绩表现 - 营收：2025年实现227.7亿元，同比增长1.5%；其中第四季度营收58.7亿元，同比下降0.7% [1] - 利润：2025年归母净利润21.0亿元，同比下降6.6%；扣非净利润19.1亿元，同比下降7.3% [1] - 单季利润：2025年第四季度归母净利润7.3亿元，同比下降10.0%；扣非净利润5.9亿元，同比下降9.9% [1] - 利润率：2025年归母净利率同比下降0.8个百分点至9.2%；第四季度归母净利率同比下降1.3个百分点至12.4% [3] 内销业务分析 - 收入增长：根据SEB披露，2025年中国区收入（同口径）增长2.7%，其中第四季度增长1.0% [1] - 增长动力：预计通过持续创新及强大的渠道竞争优势，在核心品类市占率保持领先，实现内销收入稳定增长 [1] 外销业务分析 - 整体表现：2025年主要外销客户订单略有减少，外销收入同比略降 [2] - 大客户SEB表现：2025年SEB实现营收81.7亿欧元，同比名义下降1.2%（同口径增长0.3%） [2] - 区域分化：SEB消费者业务收入同比下降1.6%，其中北美收入同比下降9.7%，南美收入同比下降11.9%，中国收入同比下降1.3% [2] - 未来展望：SEB中期目标为收入重回5%的年增长，有望支撑公司外销收入的稳健增长 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：通过降本增效及内销收入占比提升，毛利率实现小幅提升 [3] - 费用投入：为强化内销业务发展，匹配投入营销资源导致销售费用同比小幅增长；加大研发创新投入，预计费用率整体提升 [3] - 资金收益：货币资金整体收益因利率走低而有所下降 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至21.0亿、22.5亿、23.7亿元（前值为24.0亿、25.5亿、26.9亿元） [3] - 盈利增速：预计2025-2027年归母净利润增速分别为-7%、+8%、+5% [3] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17倍、16倍、15倍 [3] - 关键财务数据预测： - 营业收入：预计2025-2027年分别为227.72亿元、237.73亿元、247.53亿元 [4] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为2.62元、2.81元、2.96元 [4] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为32.6%、35.1%、36.9% [4] 公司基础数据与市场表现 - 收盘价与市值：收盘价44.12元，总市值353.56亿元 [5] - 近期股价区间：52周最高价/最低价为60.18元/42.95元 [5] - 交易活跃度：近3个月日均成交额1.09亿元 [5] 可比公司估值比较 - 公司估值：苏泊尔2025年预测市盈率为16.9倍，高于美的集团（13.6倍）、新宝股份（10.0倍），低于九阳股份（25.2倍） [18] - PEG指标：苏泊尔2025年预测PEG为2.7，高于所列其他可比公司 [18]