报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025/26年国际玉米供需面总体偏宽松，26/27年美国玉米播种面积或减少带来炒作题材；国内2025/26年玉米增产，华北玉米质量差使需求转向东北玉米，售粮进度快减轻春季压力；进口饲料谷物预计仍处偏低水平，阶段性进口有补充；需求端养殖行业亏损，饲料需求短期有韧性但未来偏悲观，深加工淀粉利润不佳、开机率低，酒精消化劣质玉米；中下游企业有补库需求，但难持续大幅提高库存；玉米市场短期下游补库有支撑，后期需关注北方升温后售粮节奏、替代谷物进口规模及政策拍卖影响，预计偏强震荡运行[1][34][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2月以来国内玉米市场总体上涨，期货月初下跌后震荡上涨，春节开盘后保持偏强但盘面分歧增大；现货节前偏弱震荡，节后受盘面提振上调；市场强势原因是中下游库存低、进口替代冲击有限、预期供需紧平衡，且基层售粮进度快减轻春季售粮压力[3] 国际玉米市场分析 - 美国玉米平衡表宽松 但新季面积或将下降：2025/26年美国玉米收获面积3693万公顷，单产11.68吨/公顷，总产量4.32亿吨，饲料消费1.57亿吨，食品及加工需求1.77亿吨，出口8128万吨，年末结转库存5402.4万吨，库存销比12.91%，处于近年较高水平；出口销售较上年同量增加1000多万吨；因CBOT大豆/玉米比价高，预计26/27年新季玉米种植面积减少[6] - 南美产量继续丰产 但需求增长助力去库：2025/26年巴西玉米产量预计1.31亿吨，较上年略低，出口4300万吨，较上年增加，结转库存下降，库存消费比走低；阿根廷产量预计5300万吨，出口3700万吨，结转库存588万吨，较上年减少；南美两国产量大体稳定，需求不错使结转库存下降、库存消费比走低[10] - 乌克兰恢复型增产 库存消费比回升：2025/26年乌克兰玉米产量预计2900万吨，较上年增加220万吨，增幅8%，期末结转库存164.8万吨，较上年微增，库存消费比5.84%，较前几年略有回升[12] 国内玉米市场分析 - 长假影响 售粮进度有所放缓：2025/26年全国玉米产量预计3.01亿吨，较上年增加600多万吨，主要因单产提升；2月受春节影响售粮进度放缓，截至2月25日，东北玉米售粮进度67%，同比低3个百分点，华北玉米售粮进度66%，同比低6个百分点，全国玉米售粮进度66%，同比低4个百分点，目前余粮相对充足[15] - 饲料消费预期不佳 深加工消费同比大体稳定：2025年全国工业饲料总产量34225.3万吨，比上年增长8.6%；2026年因生猪养殖利润亏损、国家推动去产能及蛋鸡养殖惨淡，预计饲料消费下降；2025/26年以来，全国淀粉行业对玉米消耗量同比减少，酒精行业玉米消耗量同比增加，深加工企业总的玉米消费与上年相近[20][22] - 进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少：2月以来国内小麦对玉米价差平衡，玉米在饲料领域有性价比优势，饲料工业生产中玉米添加比例连续回升；随着我国玉米产量增长，对进口替代性谷物需求下降，进口替代品冲击为阶段性、区域性；2月澳大利亚大麦集中到港，后期美国、澳大利亚、巴西高粱将增加，替代性谷物供应上升[24] - 港口库存仍偏低 企业库存有所回落：目前北港库存震荡回升但同比仍偏低，后期预计季节性上升但绝对水平不高；广东销区谷物库存同期偏低，进口谷物到港增加后库存将得到补充；深加工企业库存消耗回归低位，有补库需求；饲料企业原料库存天数处于同期中性水平，因养殖部门利润不佳，补库动力不强[32]