报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期来看25年四季度能繁母猪继续下降但产能下降程度低于调控目标；中期到二季度结束是国内生猪出栏压力兑现阶段，后期理论出栏量维持高位；饲料环比下降是季节性特征且降幅低于历史同期，猪价季节性强度受限；需求处于节后淡季，终端需求支撑有限，但猪价低位、育肥舍利用率不高时，二育及分割品入库需求或成支撑因素；活体库存出栏均重处于高位，大猪供应压力待消化；操作上近端偏弱震荡，远月有产能预期但供应收缩力度有限，宽幅震荡中把握低位阶段性多配机会 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月以来生猪现货市场下跌，月初标猪均价12.26元/公斤，春节前备货旺季需求强度不及往年，养殖端出栏量大、活体库存高，猪价下跌；春节后需求减少，活体库存上升，猪价跌破11元/公斤；期货表现偏弱，近端合约弱势，Lh2603跌破10000元/吨，远月因去产能及政策调控预期偏强，近远月价差走低 [3] 生猪供需分析 - 产能去化速度减缓 仔猪出生量维持高位：2024年11月能繁母猪存栏达4080万头，2025年12月底降至3961万头，较高点去化2.9%；1月以来仔猪价格反弹、销售利润转正，或影响能繁母猪去化速度，部分样本显示存栏回升；去年9月至今仔猪出生量处于较高水平，上半年理论标猪出栏量高 [5] - 饲料销量季节性减少：2025年10 - 12月仔猪料销量环比下降，1月回升，育肥猪料2025年12月、2026年1月环比增速转负，社会猪源存栏偏稳定，后期出栏压力大 [8] - 出栏均重仍处于高位 肥标猪价差走弱：2月生猪出栏均重维持高位，春节前降幅有限，节后均重上升；集团场猪节后均重125.2公斤，散户猪出栏均重140.65公斤，高于上年同期；春节肥标猪价差快速回落，同比低于去年但高于前年 [10] - 屠宰量维持低位 关注分割入库动向：2月屠宰量月中变化大，春节前备货旺季增加但强度有限，节后下降；鲜销率节后季节性走弱，同比中性；多数屠宰企业主动入库心理价位在10元以下；1月二育补栏量增加，2月节前出栏、补栏积极性回落，目前育肥舍利用率偏低，部分二育开始补栏但观望情绪大 [13][15] - 养殖利润转差 关注对去产能节奏的影响：2月猪价下跌，养殖利润再次亏损，仔猪价格稳定、生产利润为正，需关注猪价对仔猪价格影响及仔猪利润转负后产能去化是否提速；长期去产能方向不变，但亏损幅度不大或时间不长时去产能速度不宜过高；关注生猪产能调控政策 [17] 结论及行情展望 - 长期能繁母猪下降但未达调控目标，中期出栏压力大，饲料环比下降预示猪价季节性强度受限，需求淡季但二育及分割品入库或成支撑，活体库存出栏均重高，操作上近端偏弱震荡，远月宽幅震荡把握低位阶段性多配机会 [21]