报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 2 月烧碱市场结束 1 月单边下行态势，进入供需博弈下低位企稳、基差修复的震荡阶段，核心逻辑从高供应、高库存、弱需求的三重压力转向库存去化与节后需求复苏的博弈 [2] - 3 月市场有望延续震荡回升态势，核心看点在于需求复苏强度与库存去化节奏，策略上建议以逢低做多为主，关注基差修复机会 [2] 各目录总结 市场回顾 - 2026 年 2 月烧碱市场延续 1 月弱势格局，但在成本支撑与边际需求改善预期下，期现价格逐步从低位企稳，核心逻辑由“单边下跌”转向“高库存消化与需求复苏的博弈” [3] - 2 月烧碱期货主力合约呈现节前弱势下行、节后震荡反弹、月末再度承压的走势，期现货价格仍同步较弱，市场整体处于供需双弱的低位震荡格局 [3] - 现货端，山东 32% 液碱自提价月内累计涨幅约 6%，价格重心企稳迹象明显；期货端，烧碱主力合约全月涨幅超 11%，盘面与现货的背离态势逐步收敛；基差从月初的 -152 收窄至月末 330，期现贴合度显著提升 [3] - 2 月烧碱主力合约成交量与持仓量保持高位，市场对供需拐点的关注度持续提升，市场核心矛盾已从 1 月的供给过剩 + 需求疲软逐步转向库存去化进度与节后复工强度，价格下行压力缓解，震荡修复成为主线 [4] 基本面 供给 - 2 月烧碱行业供给端延续高开工特征，但边际压力较 1 月有所缓解，周度产能利用率均值达 86.1%，较 1 月的 86.6% 小幅回落，产量较 1 月高点有所回落，供给端主动调控信号初现 [6] - 供给端的核心支撑仍来自“氯碱联产”模式，企业通过“以氯补碱”仍能实现整体盈利，主动减产意愿有限 [6] - 2026 年预计新增 200 万吨产能，但 2 月部分计划外检修开始兑现，一定程度上缓解了供给冗余压力，为价格企稳提供了支撑 [6] 需求 - 2 月需求端呈现“核心底盘稳固 + 边际需求复苏”的特征，冶金级氧化铝周度产能利用率维持高位运行，为烧碱需求提供了坚实支撑 [7] - 2 月下旬随着春节假期结束，华东地区印染厂开机率逐步回升，阔叶浆、粘胶短纤产能利用率分别稳定在 91% 和 88.43%，非铝需求的季节性复苏为市场注入信心 [7] - 整体需求端对价格的支撑作用逐步增强 [7] 库存 - 2 月液氯厂内库存呈现“先升后降”的走势，累库周期正式终结，库存拐点初现，虽当前库存仍处于高位，但去库趋势明确，反映供需格局正在边际改善 [8] - 高库存压力的缓解主要得益于供给端小幅降负和节后下游复工带动需求回暖，库存去化节奏的加快成为 2 月价格企稳回升的核心驱动因素之一 [8] 成本与利润 - 2 月山东地区氯碱生产成本保持稳定，为现货价格提供了有效支撑 [9] - 2 月随着现货价格回升，行业盈利水平逐步修复，山东氯碱生产毛利率维持在 89.7% - 91% 区间，毛利额稳定在 88.28 - 88.43，整体盈利水平良好，保障了行业供给的稳定性 [9] 外贸与国际定价 - 2 月国际烧碱市场呈现企稳态势，华东地区烧碱 FOB 报价稳定在 340 - 345 美元 / 吨区间，与 1 月持平，结束了此前的下行趋势 [12] - 国际市场的企稳为国内出口提供了支撑，预计 2 月烧碱出口数量将较 1 月有所回升，出口对国内市场的分流作用逐步显现 [12] - 2 月国内现货价格企稳后，内外价差处于合理区间，出口盈利窗口保持开放，有助于缓解国内供给压力，预计后续出口将继续保持稳定，成为国内市场的重要“缓冲器”，限制价格下行空间 [12] 3 月展望与期货策略 3 月市场展望 - 3 月烧碱市场有望延续 2 月的震荡回升态势，核心逻辑在于“供需格局持续改善 + 库存加速去化” [14] - 供给端，行业开工率预计维持在 85% - 87% 区间，新增产能投放节奏放缓，且计划内检修增加，供给压力将进一步缓解 [14] - 需求端，随着春季开工季全面到来，氧化铝行业将维持高开工，印染、粘胶短纤等非铝下游开工率有望持续回升，整体需求将显著改善 [14] - 库存方面，预计 3 月将进入加速去库周期，库存压力的进一步缓解将为价格提供更强支撑 [14] 期货策略 - 3 月策略建议以“逢低做多 + 基差修复”为主，操作上可在盘面回调至 2000 元 / 吨以下布局多单，止损设置在 1900 元 / 吨整数关口下方 [15] - 关注基差修复机会，若基差再次扩大至 200 以上，可参与“多期货 + 空现货”的基差套利交易 [15]